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2013年07月30日

貸評山下:炒股先要戰勝自己 - 黃元山

股神畢菲特(右)曾說,投資是簡單,但不容易。

投資陷阱,不在於企業的賬目含糊,其實,投資者自己的心態,才是最大的陷阱。股神畢菲特的老拍檔Charles Munger曾說,投資者必須了解心理學;他20年前說這句說話的時候,行為心理學(behavioral finance)還沒有現在般普及。
我們可以根據投資者心態,把他們分為兩種類型投資者。第一:剪息票(coupon clippers)投資者;第二:轉售者(resellers)。
畢菲特和Munger無疑就是coupon clippers,他把所有投資,都看成是「剪息票」。對他們而言,債券與股票的分別是,前者收益固定,後者收益則是未知之數。雖然如此,但他們卻聲言其工作就是發掘股票中的息票收益(就是把企業盈利看成coupon streams)。相反,第二種投資者的唯一投資目標,就是希望在未來,能夠將資產以更高價錢賣給別人,這類人傾向從其他投資失敗者裡賺錢(所謂的Greater Fool Theory或「更大的笨蛋理論」,去尋找下一個笨蛋)。
找下一個笨蛋的難處在於甚麼?
先從理論層面來說,決定投資回報高低,主要透過三大因素:(1)資產配置;(2)入市時機;(3)揀股。筆者試過訪問一些投資初哥,試了解他們認為上述哪個因素,是決定投資回報的致勝原因?結果有99%的人認為是:(2)入市時機。

資產配置 贏錢關鍵

不過,根據David Swensen的學術理論引述,超過90%投資正回報,是取決於(1)資產配置(Asset Allocation),餘下10%才是依賴(2)入市時機及(3)揀股。所以,畢菲特曾說:「我從來沒有見過能夠預測股市升跌的人。」
另一個的投資陷阱也是關乎投資者的心態,就是喜歡追小道消息。Munger曾推薦過一本書,是一部過去20年已經成為經典的暢銷書《Influence, The Psychology of Persuasion》(由Cialdini所著)。其中一章是關於我們對「難得」(Scarcity)的追求:越難得到的東西,我們越愛。例如,為了防止自己受到這種對「難得」的渴求的心理影響,所以股神和Munger從來都不會參與公開的拍賣(open-bid auction),免得買貴貨。又例如,我們不單愛「難得」,我們更喜歡「難得」的「難得到」的資訊(information about scarcity),在股市上面,這就解釋了為甚麼有不少人,都會「瞓身」於一些難得的「小道消息」,卻往往輸到「七彩」。

賴技術陷阱最費時

最後一個常見的陷阱,是所謂的「技術陷阱」。現今世代的散戶炒股票,經常利用各種圖表分析,希望提高投資勝算,甚至嘗試去尋找「必勝」的策略。圖表或是技術分析,能否「必賺」,筆者認為是需要經過統計數學驗證的,否則,贏就大事宣傳,輸就賴墮入所謂的「技術陷阱」,實在浪費時間。曾經有學術研究,看看有多少普遍的技術分析有用,研究結果發覺只有小部分有用;更重要的是,要長遠有用,必須要不斷的更新其策略(adaptability)。
投資陷阱,其實就是我們心態的自設盲點,因此,畢菲特說,投資是簡單(simple),但不容易(easy);要戰勝自己,就是最困難的地方。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出

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