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2013年09月11日

金融雲端:
馬雲給香港的最後通牒 - 丘亦生

馬雲自比為風清揚,似乎他認為自己才有資格,揀選「合夥人」傳授「獨孤九劍」。

阿里巴巴昨天在官方微博刊登創辦人馬雲致公司員工的信,明言阿里上市地點,一定要撐合夥人制度。馬雲這封信的抬頭,明明是寫「阿里人」,但一字一句針對香港的資本市場,似是向我們這個金融中心發出最後通牒,威脅香港證監會及上市委員會要不「芝麻開門」,讓阿里巴巴合夥人制度過關,要不便另投其他市場懷抱。
阿里巴巴力爭過關的所謂合夥人制度,由20至30名管理層組成,擁有多數董事的提名權,股東只可以有否決權,讓這班管理層可以牢牢控制董事局。以我所知,阿里巴巴與監管機構摸底,一直堅守方案,唯一願意讓步的都是一些旁枝,例如阿里巴巴股東否決合夥人提名的董事人選後,合夥人尚有多少次機會提名董事等問題,但仍未能成功說服證監會。

死撐合夥人制度 不肯就範

馬雲昨天在信中表明,「不在乎在哪裏上市,但在乎上市地方必須支持合夥人制度。」馬雲這一句,再次清楚表明「合夥人」是不可逾越的底線,一步也不能退。
我對馬雲保護自己控制權的自利心態,並不感到意外。馬雲一向鍾愛金庸武俠小說,將其融入公司管理當中,馬雲曾把公司價值濃縮成九個要點,稱之為「獨孤九劍」。馬雲自己則自比《笑傲江湖》中的風清揚,似乎他認為自己才有資格,揀選「合夥人」,傳授「獨孤九劍」真傳。
科網巨頭Google創辦人Larry Page和Sergey Brin上市時,也透過AB股權以小控大,他們曾公開表示,只有AB股制度方能夠不計短期回報,投入潛力無限的創新項目。的而且確,Google上市後,無論業務及股價表現均有驚人表現。
然而,同樣實行AB股的科技股Groupon、Zynga等,上市後股價插水,擁有多數投票權的創辦人也回天乏術。所以,鞏固創辦人權力的做法,並不是創新力的保證。我相信,Google兩名創辦人即使棄用AB股,也可以透過持有大股,穩奪公司管理權,投資潛力無限的創新項目。
馬雲反覆在信中提到,合夥人這種「以小控大」的做法,能抵抗各種競爭和追求短期利益的壓力。耶魯大學及史丹福大學的財務系教授的聯合研究,調查了1995至2002年期間AB股份的表現。他們指出,管理層利用AB股「以小控大」的程度越高,平均市值反而越低;反而由公司管理層持有大股,更有利公司市值,他們相信原因是「同股同權」,有更佳企業管治。
新南威爾斯大學及中文大學的財務系學者在2006年一份研究提到,在以小控大的AB股權制度之下,企業要付出更大的「中介成本」,例如CEO薪酬更高,街外股東固定資產回報減少,原因是AB股管理層,偏向利用公司職位做自利的事,而非為股東利益服務。

缺口一開 股民將變受害人

種種研究也解釋了,為甚麼一些大型退休基金如加州公務員退休基金(CalPERS)早前已表示,考慮不再投資於設有AB股這種不平等安排的新股。
我知道,很多市場人士心繫阿里巴巴這單大生意。他們認為,只要披露清楚,投資者食得鹹魚抵得渴。他們甚至認為,香港可有條件批准阿里巴巴上市,參考俄鋁(486)禁止散戶購買新股,只是讓專業投資者投資。
我一向覺得,企業管治無分彼此,一旦開了這道缺口,相等於容許合夥人橫行香港市場。況且,市場估計阿里巴巴市值高達8,000億元,阿里巴巴上市後勢必晉身恒指及大摩指數成份股,強積金、盈富基金(2800)、各類港股指數基金都要自動入市掃貨,幾乎每個港人都是阿里巴巴的被動投資者。阿里巴巴合夥人制度若出現破綻,無論你我多不情願,都被迫成為潛在受害人。
如果馬雲如此珍重合夥人制度,我建議阿里巴巴無謂上市。

丘亦生
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