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2013年09月18日

立論:港股新遊戲規則你要知 - 林少陽

中國生物製藥爆出醜聞,掀起內地藥股回吐潮,或成該板塊的低吸良機。

上周末,中央電視台突然揭發中國生物製藥(1177)屬下江蘇正大天晴藥業部份僱員,涉嫌假借開醫學會議之名賄賂相關醫生,以期望醫生多開集團屬下藥物。
消息曝光後,多家最近大半年累計升幅較大的藥業股,全線出現回吐。頗為巧合的是,跌幅較為顯著的,還包括了較早前大股東才剛完成配售總值接近20億元舊股的四環藥業(460)。

藥股洗倉 升得多插得勁

翌日,中國生物製藥發表聲明,表示董事局並不知悉集團屬下個別企業曾進行任何違規的營銷手法,惟在中央電視台報道有關事件後,正向有關附屬公司相關部門了解情況,以確保集團所有營銷手法,均符合中國的法規。
本欄很懷疑事件是否對中國生物製藥的長線盈利表現,有任何重大影響,今次事件只是製造了一些市場噪音,讓心血較少的投資者,借此機會獲利回吐而已。
事實上,對今次的負面傳媒報道有反應的股票,幾乎一面倒都是最近股價累計升幅較多的,是預測今年市盈率超過20倍的中資藥企。反之,估值較低及年初至今未有錄得較為顯著升幅的其他藥企,股價明顯更為硬淨。
最近跌幅較為顯著的三隻股份──中國生物製藥、石藥(1093)及四環,除了市盈率都是偏高之外,它們的產品還有一個共通特性,那就是主打生產的藥物均為主治長期病的,如肝病、心腦血管及癌症等。
由於內地近年肝、心腦血管、糖尿及癌症等長期疾病或「富貴病」的數字增加,三家企業的盈利增長動力,明顯強於其他生產抗生素等突發病的藥廠。因此,三家公司的估值應較其他藥企享有較高的溢價。
然而,由於這幾隻股份年初至今累計升幅可觀,最近下跌是否提供了一個難得的趁低吸納機會,則仍然值得商榷,事關對部份審慎的投資者而言,即使經歷急跌,其股價可能還是欠缺足夠的安全空間。
不過,有一點是投資者必須要明白的,那就是本港股市近年的遊戲規則已經發生了巨變──本地散戶,以及過往曾在港股市場呼風喚雨的本地莊家,都已經不再有足夠的力量改變港股的方向,取而代之的,是本港、內地及國際機構投資者之間的角力。

內地基金不問價喪炒

近年部份內地年輕一輩的基金經理,操盤手法極其進取。他們若集體看好某個行業(通常都是二三線股份),往往會將相關行業的股份,炒至極之昂貴的水平也不會沽出獲利,直至行業盈利出現逆轉,才會一次過沽清手上持股。結果這類二三線股份的估值,可以由原來的5至8倍市盈率,炒高到30至50倍,行業一旦出現盛極而衰的迹象,他們會毫不問價集體清倉,隨時跌回5至8倍市盈率也乏人問津。本地投資者要在當前的市況生存,必須習慣這套新的遊戲規則。
作者客戶持有石藥

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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