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2013年09月30日
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金融雲端:
超人還知道甚麼? - 丘亦生

若今次電能賣港燈套現是用作減債,預料未來其海外業務股本回報率將下降。

上周五長和系突然宣佈,分拆持有香港電力業務的港燈上市,而且至少賣出五成股權,令市場譁然,有認為這是李嘉誠撤資的進一步證據,也有認為是超人不看好與港府下一輪的利潤管制談判,在港燈缺乏增長前景下決定減持,配合公司管理層近期不斷哼着外面的世界很精采,似乎外面的月亮真的特別圓,我倒覺得未必。
就在長和系公佈分拆港燈上市前三天,英國工黨黨魁文立彬(Ed Miliband)在周年黨大會,突然向能源公司開刀,提出工黨若在明年5月大選勝出,便會凍結電費及氣價20個月,並且會廢掉現有能源監管機構Ofgem,另立一個對消費者更友善的監管機構,又會要求當地能源公司分拆發電及售電業務,以增加定價的透明度。

英國能源業務 添變數

有估計指,有關做法隨時會令當地的供電供氣公司損失70億英鎊,當地六大能源供應公司之一英國氣體的大股東Centrica即時威脅要撤資,誰知竟然自傷其身,令股價急跌5%。文立彬走這一步棋,是因為過去三年氣價電價飆升三成,開始惹眾怒,認為能源公司賺到盡,加快減慢,因此列為重點鬥爭目標。工黨雖然民望不算高,但因為執政黨也好不了多少,明年重新執政的機會不容忽視。
英國的供電市場,主要有三個環節——發電、輸電、售電,並由六大(Big Six)把持,但近年多了長建(1038)及電能實業(006)這些新加入者,長建及電能的參與主要在輸電網,最大手筆是2010年以700億元向六大之一的EDF,購入覆蓋倫敦、英國東南部及東部的電網,供應全國約四分之一電力,一躍已成當地最大的輸電商,之後亦有收購一個規模不算大的發電廠。
此外,長建及電能也持有當地八大輸氣網中的兩個。因此,長和系單單在英國能源業的投資已達數百億元,雖未成為被針對的六大,但肯定是舉足輕重的經營商,而英國也是電能最大的海外業務所在。

電能海外股本回報恐跌

長建電能這些新加入者,大多喜歡投資輸電環節,因為其回報有點像香港的利潤管制協議,都是由政府嚴格規管(換言之不用競爭),又是按資產規模計算回報,並且與通脹掛鈎,穩穩陣陣,所以可以用債務提升槓桿,谷大ROE。經營輸電網還有一好處,就是不用面對零售層面,消費者對加價的怨氣,全都發洩在六大身上。
不過,如果工黨這招向左走真的贏到掌聲,甚至明年執政的寶座,一切便可能推倒重來,新的監管機構肯定會重新檢討這條必賺方程式,加上凍結零售電費及氣費,一層壓一層,上游的收費難道反而有得加?無論如何,雖然還是假設,但不明朗因素增加,長建及電能的英國資產,估值便難免受影響。
凡是受規管的業務,都有政策及政治風險,香港有,英國一樣有,外面的世界也很無奈,電能在上周的通告中,強調海外業務的盈利,已超越香港,但盈利受多種因素影響,包括盈利波動的風險、監管機構容許的負債比率及息率等因素。若果今次電能賣港燈套現近400億元,是用作減債的話,則可以預見,未來其海外業務的股本回報率將會下降。
我相信,香港的電力、超市仍然是有得做的生意。即使最近可能因為經濟弱而有平貨執,外國的月亮長遠也不會特別圓。李超人決意要放手,肯定是看到一些我們看不到的,令他竟然願意放棄主場之利。
這是條億億聲的問題,我很想知道答案。

丘亦生
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