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2013年11月29日

財經評論:
狐狸耶倫被困玻璃崖 - 何文俊

市場認為耶倫經驗豐富、親和力高,是歷來最夠資格的聯儲局主席。  美聯社

如無意外,美國聯儲局現任副主席耶倫將可以眾望所歸的姿態,獲美國參議院通過成為儲局首位女主席,晉身環球經金話事人之列。市場一片喝采,認為她學識淵博、經驗豐富、預測準繩、親和力高,是歷來最夠(資)格的儲局主席。不過,就在大家為耶倫成功突破「玻璃頂」(glass ceiling,即女性在職場上的晉升上限)而拍掌後,耶倫可能已不經不覺置身「玻璃崖」(glass cliff)的險境之中。
玻璃崖一詞由University of Exeter的Michelle Ryan和Alex Haslam所創,指女性較男性更容易獲指派擔任失敗風險較高的領導職位。兩位教授研究發現,女話事人在突破玻璃屋頂、成功上位後所面對的環境,跟同樣上位的男話事人多有不同。具體來說,女話事人所處的職位較為高危,在工作過程中遭遇失敗的風險較高。出現這種情況的原因,可能是她們所在的機構本身就陷於危機之中,也可能是她們沒有得到所需的資源和支援。玻璃崖其實是玻璃頂的延伸,比喻女話事人的處境以及她們在職場邊緣岌岌可危的生存體會。

儲局信譽大打折扣

耶倫上任主席後將面對這樣的局面。今年年中伯南克跨下海口,要在今年後期開始收水,明年中期完全停水,豈料環球資產市場幾乎反轉,加上經濟數據不就,令儲局被迫使出彈弓手平息風波。經此一役,儲局信譽大打折扣,甚至成為歐洲央行與英倫銀行的反面教材(年中至今兩行多次重申寬鬆政策的需要)。目前美國縱然復蘇持續,但樓市升勢已然放緩、就業情況時好時壞、通脹壓力持續低企,收水不收水,頗有進退維谷之感;同屬發達經濟體的歐洲已進一步放鬆政策以避免通縮,美國能否分道揚鑣,不無疑問。耶倫一方面認為現時失業率仍高、通脹太低,過早退市會破壞脆弱經濟,強調量寬效益高過成本,另一方面表示不會永遠放水,而每次議息會議均有評估合適退市時間;同時強調收水並無既定時間表(not on a set course),仍是data-dependent。如此說法,正是為未來決策預留彈性,為自己在玻璃懸崖前爭取後退的空間。
事實上,在引發市場收水恐慌的5月1日儲局會議後,議息聲明首次加上「委員會已準備好按照勞工市場或通脹前景的變化,提高或削減其購買速度,以維持適當的寬鬆政策」一句,表明買債可加可減,先取決於勞工市場,然後才看通脹前景。市場今年5月因數據好轉而炒「可減」,他日可因數據轉壞而炒「可加」;這是儲局白紙黑字有言在先且記錄在案的政策,亦是耶倫為自己解困的的最大武器。

白宮中缺乏支援

耶倫身處決策險境,亦心知(白)宮中無人,支援不多。眾所周知,她本非奧巴馬屬意的頭號人選,與白宮經金團隊的關係亦遠不及薩默斯及蓋特納等其他人選。因此,她在聽證會的證辭中早早表明,貨幣政策正常化的最確切方法,就是支持經濟復蘇;更多番指出失業率仍高,感受到失業家庭的苦況。此乃向奧巴馬左派立場「交心」之舉,期望爭取白宮的認同和支持。
金融中心版丘亦生兄認為,耶倫主政的儲局已進入收水年代,凶險處不下於伯南克的海嘯年代,所言甚是。耶倫既具狐狸智慧和清澈水晶球,無理由看不出自己所處的困局,且看這位被譽為歷來最夠格的聯儲局主席,如何解局。

何文俊
交通銀行香港分行環球金融市場部

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