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2013年12月17日

金融雲端:走了樣的港燈 - 丘亦生

由電能分拆出來的「港燈電力投資」與當年藍籌6號仔相差太遠,股民切記留神。

闊別近三年,港燈這個股份名稱又再重現,將在明年1月掛牌。橫睇掂睇,這隻由電能(006)分拆出來的「港燈電力投資(HEFL)」,與當年藍籌6號仔相差太遠,投資者要收起那些年對6號仔的感情,看清楚新港燈走了樣的真面目。
長和系旗下的電能前天公佈,分拆港燈資產以股份合訂單位上市的細節,預測港燈市值能達480億至634億元,高過市場預期,繼續貫徹長和系定價進取的特色。如果電能盡沽七成股權,能套現上限440億元。再者,港燈上市後五個月內要向電能還債超過270億元,相當於硬啃母公司債務。電能分拆港燈,資金回籠最多達714億元,終極體現港燈資產的價值。
每次長和系分拆,不期然想起李嘉誠賺到盡的形象。皆因超人賣產的定價往往進取,又或者時機拿揑得太靚,想坐順風車一嘗超人帶挈的着數,難過登天。撇開多年前搞生命科技的長江生命科技(775)及科網概念的Tom集團(2383)不提,近期成績亦同樣肉酸。和黃(013)去年分拆中港港口資產在新加坡上市,集資超過400億港元,但和記港口信託上市至今,跌足三成六。

7厘息吸引力 大不如前

兩年前,長實分拆的首隻人民幣計價房託匯賢產業信託(87001),截至昨日為止,股價仍比招股價低14%,計及收息,總回報錄得負8%。或者,超人眼光太好,好到沒有留空間予捧場客賺錢。
撇開超人的分拆戰績,港燈這項投資,也不見得吸引。着重穩定派息的信託基金,在金融海嘯後得到青睞,跑贏大市(以上兩隻長和系公司屬例外),投資者賺息之餘,股價進賬亦相當可觀。
分拆後的港燈,估計年度化息率達5.5至7.26厘。聽落最高7厘息率,勝過不少現有的信託股,其實底下滿佈暗湧。信託股對息口相當敏感,屬股票市場中的債券。聯儲局今年中公開退市部署後,雖則低息環境還有一段長時間才到盡頭,但加息的預期不斷升溫。息率一抽升,7厘息率吸引力大大降低。

硬食巨債 完成歷史任務

信託股的王道今年已初見疲態。年初至今,恒生房地產信託基金指數跌了3%,跑輸恒指回報。不單止房託表現麻麻,商業信託如香港電訊(6823)年初至今,已跌了一成。另一隻年中上市的酒店信託朗廷(1270),比招股價潛水17%。
加息對信託資產最實際營運影響是增加資金成本,鎖定借貸息率的信託相對上有較佳條件去抵抗加息環境。但上市要硬食母公司債務的港燈,面對息率上升,有相當大風險,更何況五年過後,本地電力公司要面對新的利潤管制協議,兩電的回報看來有壓力。
那些年的6號仔港燈,在巨額准許利潤回報保障下,為長和系母公司帶來強大的現金流。想當年,長和系重組,和黃將旗下港燈股權轉撥長建,打救巨債的長江基建,今次電能再借分拆港燈減債,對長和系而言,港燈已完成歷史任務。
面對未來幾年信託股風高浪急的大勢,再加上超人近年的往績,如今這隻港燈剩餘價值相當有限。

丘亦生
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