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2014年07月29日
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財經評論:美股見頂了嗎? - 鄧威信

美國正處於經濟增長良好,以及低通脹的「金髮女孩經濟」,美股升勢未完。

標普500指數頻頻破頂,已是今年第27次創收市新高,走勢凌厲。過去一年標普500指數已升了逾17%,今年至今亦升了逾7%,過去五年更升了差不多191%,正因累積升幅大,亦同時引起了廣泛的討論:美股見頂了嗎?

「金髮女孩」撐牛市

我們首先看一些人覺得美股見頂的「表面證供」:
1)這頭美股牛從2009年3月走到今年已經五年多,回看上一個牛市周期是2002至2007年,剛剛又是五年的時間,單單這點已令人不禁問,今天這頭牛是不是很老了?
2)與美股過往的平均市盈率(PE)比較,美股現時的PE已經很高,美股從1881年至今的平均PE是16.5倍,1960年至今19.6倍,現時約20多倍,現時水平令人覺得美股高處不勝寒。

單看以上兩點的「表面證供」足以令人懷疑美股距頂已不遠了。但從另一些角度去看,我們又可以確認美股會有進一步上升空間。
首先,美國自1900年以來最長的牛市持續了2,836天,從1990年10月開始直到1998年7月,即七年多的時間,道指數於此期間上漲295%。
所以一個美股的牛市周期有多長,沒有一定的標準。加上現時美國正處於「金髮女孩經濟」(goldilocks economy,即經濟增長良好,低通脹,持續低息),這個環境有利於企業發展,盈利有保障,為股市提供更大的上升空間。
儘管現時市場預期2015年加息,但根據上次聯儲局的議息聲明,大部份(10位)的聯儲局成員預視2015年底,聯邦基金利率會處於0.25%至1.25%之間,即低息環境仍會持續一段時間,有利於股市發展。
正因現時這個「金髮女孩經濟」、經濟復蘇步伐穩健、低息環境,以及企業盈利增長強勁,股市更能有條件承受更加高的市盈率。

資金流入股票基金

其實以往當美國進入經濟衰退,令股市進入熊市的時候,我們都可以從長、短息的關係去確認,例如1990年、1998年、2000至2002年及2007至2009年,當美國的10年債息低於2年債息時,都發生了經濟衰退,令股市大跌。現時2年債息是0.51厘,10年債是2.51厘,兩者還有一段距離。
另外,過往美股見頂之時可從資金流入股票基金的情況而略知一二,例如從1995至2000年之間,資金連續六年淨流入股票基金,2000年之時進入高潮,結果股市狂牛在2000年走到氣盡。
2003至2007年又是另一例子,大量資金連續五年流入股票基金,結果股市在2007年見了頂。現時的情況是資金才剛剛進入股票基金,從2013年才開始流入股票基金,至今還未到兩年的時間。
除此之外,收購合併的頻繁亦可為股市見頂帶來啟示,例如在2000年及2007年,當併購到達白熱化之時,隨後牛市便結束了,雖然近期我們亦聽到很多美國公司收購及合併的消息,但比對上述兩年(以併購涉及總金額比較),現時併購活動仍算是低水平。
美股這一次的牛市雖然已走了不少日子,但這頭牛還不算太老,仍然充滿動力,美股還是有上升空間。

星展銀行(香港)高級證券策略顧問 鄧威信

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