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2014年08月07日

青心直說:滙控唯一賣點 - 胡孟青

過去五年,滙豐息差大約減少三分之一。

滙控(005)的范智廉及歐智華說得好:監管太多,令員工處處避忌,逃避風險。試問哪一個行業沒有風險,控制風險及逃避風險,是完全兩回事,如果因為擔心違規,害怕受罰,由應有的積極性,變為消極行事的話,整個行業已沒有前途可言。
我一直認為,自從金融海嘯後,監管機構太自作聰明,以為製造了天文數字的資金流動性後,透過處處設防的審慎監管,兩者就可制衡及抵銷影響。明顯事實不然,流動性多了,但因為監管更多,銀行貸款及風險投放受抑制。同一時間,要應付新資本安排,導致一年一度要集資。一些大型金融機構的監管費用的一年總和,就等於一些中、小型銀行的全年盈利。

時間證明一切

過去五年,滙控息差大約減少三分之一,而集團總存款當中,只有74%能夠成功轉化成為貸款,賺取更大利潤,故范智廉及歐智華可能是全球最熱切期待加息日子的其中兩人。滙控每年的中期報告,均巨細無遺做了一系列測試估算,其中一個範圍就是加息的影響。在最新一份中期報告內的第163頁,滙控就有詳細估算息口變動對其淨利息收入影響的闡述,若假設今年7月至明年6月的12個月內,債息曲線每季上移25點子,滙控的額外利息收入就有逾9.7億美元,即每季有多近2.5億美元。
相反,淨利息收入就會額外減少近17.5億美元。滙控再細分息口向上,對其各個地區的影響,一旦息口處於上升周期,英鎊區亦即英國的額外利息收入,受惠最大,有超過4.5億美元,其次是港元區的香港,可產生多近3億美元。
上述數字,的確令人憧憬。滙控當前的主要賣點是,加息隨時可以令利息收入額外多約兩成,這甚至是絕無僅有的賣點。但市場不其然會問兩個問題:(1)真的會加息嗎?用格林斯潘最近的說法,聯儲局仍處於每月買債階段,貨幣政策根本未踏入正常化的第一步,現在加息仍是天方夜談;(2)滙控側重強調加息的優點,但忽略加息構成的潛在影響,包括貸款質素,尤其是倫敦及香港兩大城市的樓價水平,肯定受加息拖累大於受惠。滙控是否正在轉移視線?時間會證明一切。

胡孟青
獨立股評人

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