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2014年09月28日

大棋局:2015大時代(二) - Mr. Tregunter

執筆之時,紐約棉花破五年底,每磅61.4美分,幾乎跌返去QE前價格。睇住棉花口價係咁碌,耶倫𠵱家最擔心嘅相信係,如果QE退場同加息會影響資產價,呢幾年就白做。
事實上,伯南克就曾經中伏。2008年10月聯儲局推出超額存款準備金利率(Interest Rate on Excess Reserves,IOER),旨在QE時控制市場上嘅游資,聯儲局自己都驚印錢太多會搞出惡性通脹。IOER顧名思義即係銀行將多餘嘅錢泊係央行戶口時所得嘅利息,調高等同收緊銀根。
伯南克當時以為有計,出一招可以有兩個效果。事關IOER理論上亦會等同市場短期拆借息口下限,因為當存錢入央行都有0.25厘又冇乜風險時,銀行梗係唔肯用平過呢口價借錢出街。但事實證明伯南克中伏,聯邦基金有效利率一直係IOER之下,所謂下限變左封頂。

耶倫大玩凌波微步

點解會咁?伯南克計漏一條數。
QE係聯儲局買債,畀錢持債者。幾年過去,各大銀行同金融機構都錢太多,有錢冇碇使就泊係央行收息,結果單係呢筆錢已經有2.7萬億美元。
但呢個着數要銀行先有,非存款機構如兩房、Money Market Fund等唔可以咁樣賺息,就會將QE所得到嘅錢以低過IOER口價借出街,結果令現實嘅息口比IOER為低。講白啲,就係聯儲局息口睇場個位畀人搶咗去。
咁梗係唔得,聯邦基金利率分為目標利率同有效利率,目標利率指聯儲局希望達到嘅息口,有效利率指市場上實際行緊咩息口。過去聯儲局會用各種公開市場操作去調控息口,如果話聯儲局做完都控制唔到,咁好大鑊,所以明年開始耶倫會兩招一齊出。
第一係IOER。既然現實上IOER已變成市場上短期拆借息口嘅頂,不如順水進舟,就將其作為封頂,估計稍後聯儲局會將聯邦基金利率區間上限訂為同IOER一樣。
第二係ON RRP。隔夜逆回購(Overnight Reverse Repurchase Agreement,ON RRP)簡單嚟講即係將QE調轉做,只不過時期短同規模細。逆回購意思係聯儲局畀債金融機構,金融機構借錢畀聯儲局,到期後再交換。美國逆回購係收水而內地逆回購係放水,因為兩者角度唔同,美國從銀行角度睇,內地從央行角度睇。
由於回購協議要抵押品,而抵押品美國國債被視為無風險,所以逆回購嘅息口等同最低拆借利率,ON RRP打出嗰口息會成為benchmark,作為聯邦基金利率下限,即墊底。
可以見到,耶倫其實喺到玩緊凌波微步。曹植《洛神賦》寫伏妃「凌波微步,羅襪生塵」,「凌」即「係上面」意思,伏妃係水波上面慢慢行,靚襪下面泛起漣漪好似揚起塵咁。IOER同ON RRP一頂一底鎖價,加息步伐飄住嚟咁微步而行,水波不興,衝擊就細。
美國退市同加息慎之又慎,其實反映心中無底,自己對所謂經濟復蘇都冇十分把握,怕稍有失誤就陷入二次衰退。其他國家唔係儍,過去幾十年硬食美國鑄幣稅,見你𠵱家關鍵時刻,當然係搶灘最好時候,中國就將部署多年嘅人民幣國際化在呢段時期搶攻。

美國有凌波微步,中國都有乾坤大挪移。(待續)

Mr. Tregunter
註:作者為《地利根德閣》blogger,著作有《樓市撈底攻略》

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