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2014年10月26日

八十後投機客:Timing Is Everything - 灝昇

UNIQLO(圖)是互太紡織的最大客戶。 資料圖片

「對唔住,我哋唔啱Timing。」相信從「男神」或「女神」口中聽到此話定必傷心不已。在股市中,如果「唔啱Timing」不止傷心,亦很傷「金」。所謂「啱Timing」,「時機」也。著名投機客傑西.李佛摩於棉花期貨一役中便示範了如何捉緊一個「啱Timing」,有天報章頭條報道,李佛摩看好棉花期貨,並持有大量好倉,此報道一出隨即令棉花期貨大升、成交大增。就在市場最熾熱,最旺時,他立刻把手上持有的14萬好倉賣出平倉。由於當時市場深度不足,假如沒有該報道,一般情況只可容納6萬成交量,如果要一次過沽清,將會推低價格,令利潤減少,而當天成交大增正正為他造就一個好Timing。
最近股市忽上忽落,在此亂局,怎去找一隻「啱Timing」的股票?無論你如何進取,在此等市況下,一隻防守性強的股份在倉內可保平安,先讓自己立於不敗之地,然後再圖勝利。防守性強的股份,往往都有強勁現金流,與大市相關性低,高息,在淡市或不明市況中,仍能為股東提供股息收入,而互太紡織(1382)便是其中之一。
互太紡織一向十分低調,公司於2007在香港IPO上市,主要業務為訂製針織布,專注生產複雜的增值布料,其客戶群包括運動服、休閒服及內衣行業內知名品牌如Calvin Klein、Maidenform、黛安芬及Victoria's Secret等, 而其公司最大客戶是全球第五大休閒服飾品牌之一的UNIQLO。
除擁強勁客戶做後盾,公司自身管理層能力亦相當不錯。過去數年,紡織業面對歐美市場萎縮、外銷偏弱、內地棉花格價波動等內外因素夾擊,互太紡織在行業低潮時業績仍然堅挺。互太過去四年業績頗為穩定, 於2014年收入為74.2億元、2013年66.5億、2012年64.2億、2011年71.8億,毛利則分別為,2014年13.6億,2013年11.8億,2012年11.0億,2011年12.8億,四年來毛利率皆能保持在17至18%。

除了在2012年間棉價短時間內急升暴跌的個別事件外,其他年份的業績平穩中略見增長,而且棉價大幅波動在歷史上發生的機會不多,故2012業績差很可能是一次性事件,加上當年的管理層亦迅速作出反應,減少開支,並增強公司經營活動之現金流量,安然度過棉價波動的影響,可見其危機處理不錯。
互太另一樣吸引之處在於一向偏高的股息率,現價計股息率有10% 多,比市面上大部份高息股更高,而根據互太表示於下年度派息比率將不少於50%,過去公司的派息政策一向慷慨,相信不會只有50%。
事實上過去3年公司派息比率皆超過100%,當中雖有些是因為分拆子公司上市所派發的特別股息,但即使減去特別股息後, 2014派息率為104%,2013為101.56%,2012為88.71%,依然十分之高!再加上2013中期業績起互太不再以特別股息名義派發25仙,而是把特別息併作中期股息派發40仙,意味着這派息比率日後應會維持,假使如外界所料,盈利有機會倒退,相信股息率依然能高達6%。即使在行業面臨困境其間仍然派股息回饋股東,反映財務實力強勁及管理層顧及股東感受,作為股東應該十分安樂!
公司的高派息政策有賴於強勁現金流, 最近一年2014年3月底止全年業績,其所得稅前經營溢利有13.1億元,但經營活動產生的現金竟達到15.4億元!證明其收入絕對是真金白銀,而且盈利的質量相當之高。由於現金流強勁,故此公司的現金及銀行存款過去亦達到高水平,而且十分穩定,2013、14年結存逾17億港元,絕對足夠應付短期行業的波動及維持高派息比率。
2014年應收賬款周轉天數約為45天,過去四年的應收賬款周轉天數亦大致相若,與其報表中披露給予客戶的信貸期30至60天相符,而且於2014年主要應收賬款42%來自最大客戶,亦即UNIQLO,兩間公司關係密切,亦合作多年,相信被拖欠或壞賬機會不大。
公司現時PE大約是13倍,經歷頭半年調整後,最近逆市上升,而11月尾前後宣佈中期業績,其時相信亦會派發不錯的中期息,現在買入作中長線投資及收息,一邊收高息,另一邊等待紡織行業及歐美市場復蘇,做到攻守兼備,現在絕對是一個「啱Timing」的時機。

灝昇
https://www.facebook.com/speculatorjunior

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