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2014年11月25日

板塊尋寶:現代教育的翻版? - 王昇

首隻國際學校概念股楓葉教育傳獲超購逾百倍。左起分別是集團非執董Howard Robert Balloch,執董、副總裁兼加方校監James William Beeke,執董、董事會主席暨聯席首席執行官任書良,執董、董事會副主席、總裁兼總裁暨聯席首席執行官柳振萬,副總裁暨聯席首席財務官徐斌。 資料圖片

新股近月㷫烚烚,大戶齊齊圍飛營造良好氣氛,首隻國際學校概念股——楓葉教育(1317)傳獲超購逾百倍。楓葉教育為內地國際學校辦學團體,葉朗程周初寫了篇《寶值》,內文寫到「中國有很多教育機構做得有聲有色,其中有家叫楓葉教育,更很快會在香港上市……每家準備上市的公司,生意要做得好之餘,在招股書上也必定要放個動聽的故事,要夠爆、夠搶、夠響,才能吸引投資者入飛。」
翻閱楓葉教育400餘頁招股書,賣點不外乎中國國際學校前景秀麗,外籍學生報讀人數,全國最多、規模最大。但筆者直覺相信,楓葉將步現代教育的命運,即係先興奮、然後慢慢陰乾。
現代教育(現稱為香港教育:1082)2011年7月上市,當年大股東Ken Sir接受訪問,最深刻的一句,是「買現代教育係買未來,股票係畀對未來有興趣的人,唔係睇「三三四」學制影響(未來)幾多。」無論講得幾動聽,股價永遠不會騙人。招股價1.3元,早期有gimmick、有包裝、有話題,極速升三成,及後的走勢就如CY民望,一浪低於一浪,現價0.167元,較招股價低近九成。這就是買未來,散戶所得的教訓。
根據招股書引述弗若斯特沙利文報告,楓葉教育2013/14學年招生人數(國際學校)1.35萬人,市場份額7.6%,第二至第五的辦學團體,招生只有三千至四千餘人,份額介乎2.2%至2.7%。

楓葉收費低有玄機

人數贏兩條街,但收費卻輸足九條街。楓葉小學平均每年學費2.04萬元(人民幣.下同)、初中及高中分別為2.64萬及4.9萬元。排名第二的諾德安達分別收20.6萬、22.4萬及24.2萬元;港人較熟悉的耀中教育,收費為19.3萬、20.8萬及21.5萬元。披露風險因素上,楓葉不諱言,公司盈利能力,學校學費會是最主要因素。
楓葉的大本營在大連,而非外籍人士最多駐集地的上海及北京,近三年,九成收益來自大連、天津及武漢。諾德安達今年在美國上市,早期曾飆升三成,現價已打回原形,與招股價相若。楓葉2011年曾於美國納指遞交上市申請,結果遭當地監管機構要求提供多項資料補充,其後公司以當時資本市場不利狀況暫停上市計劃。核數師德勤於當年在審核楓葉財務報表中,就發現的重大不足及監管不力之處發出函件。事隔三年,楓葉重新上市,揀港棄美,原因不言而喻。
若楓葉不上市融資,經營能否長時間延續,也成疑問。根據財務資料,其2011至2013年的流動資產,分別介乎2.48億至4.26億元,但流動負債竟達到10億至12.63億元,連續三年出現流動負債淨額逾7億元,今年截至5月底,流動資產進一步減至2億元,流動負債淨額增至8.7億元。楓葉周五上市,入飛夠爆、概念夠搶,但煙花過後能否升到尾,我有保留。

王昇
https://www.facebook.com/stockwing1
本欄逢周二刊出

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