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2014年11月26日

青心直說:阿里有危險! - 胡孟青

由上市前的備受冷落至如今的無限抬舉,阿里巴巴創辦人馬雲擔心,阿里正處於最危險的時候。 資料圖片

阿里巴巴10年期債券部份的息率,較美國科技公司如思科、甲骨文及亞馬遜同年期債券二手價格相差無幾,票面息率在3.6厘,到期孳息率則約3.61厘。這當然反映阿里的地位今時不同往日,但同時亦有投資者質疑,一間中國市場貢獻九成以上盈利的公司,即是同時面對單一中國經濟風險因素,信貸風險定價怎可能會較業務分散的跨國企業為低。
更有趣的是阿里10年期債券部份,息率定價是同年期美國國庫券加128點子,表面上沒甚麼大問題,但比較下,國家電網及中石油(857)的同年期債券,二級的息率分別是加135及163點子,較阿里為高,以中石油一隻2023年4月到期的債券為例,到期孳息率竟是3.77厘。

外界期望過高

債券交易商認為,這是需要正視的問題。很簡單,國家電網及中石油,即使盈利增長能力遠遜於阿里,但至少前者有電網資產,後者亦擁有有大量油田資產;反之,上市只有短短兩個月的阿里,資產值僅是商譽,及隨時可以溜走的用戶人數。其次,兩間央企份屬國家級,變相形同半個主權債券,信貸風險本應會較民營企業為低,理論上亦應該獲較佳定價。
至此,不得不再拿經濟學第一課:demand & supply出來應付。阿里上市短短兩個月就膽敢發80億美元債,成就亞洲企業史上最大單筆美元債,且完全由外資大行包辦,中資行完全冇參與,惟市場反應竟異常熱烈,超額認購達七倍,對於債券投資者的質疑,從另一角度上看,或者再意味市場信的是馬雲,多於相信內地政府,觀乎市場對債券的反應,足以反映馬雲及阿里巴巴在中國的代表性,比任何人和企業都要大。當市場對馬雲的印象來了個180度轉變,由不信到堅信,有如零的突破,到如今的只要信、不要怕,難怪在早前雙十一大會上,馬雲表示阿里並沒有外界想像得這麼好。
上周在烏鎮的首屆世界互聯網大會上,馬雲進一步指出,阿里正遇上「大麻煩」,甚麼麻煩?「當一個人認為自己甚麼都懂、甚麼都能幹的時候,麻煩就來了。」眼見阿里由在上市前的備受冷落至如今的無限抬舉,令其更擔心阿里正處於最危險的時候,皆因外面的人已對他們產生了過高的期望。

胡孟青
獨立股評人

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