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2014年12月24日

財經評論:中央經濟會議後股市尋寶 - 王良享

現在中央明顯想以實物投資代替金融資產,「一帶一路」正式開啟海外基建投資大門。 資料圖片

本年度中國中央經濟工作會議於12月11日結束,會議在部署明年經濟工作的五大主要任務時,把保持經濟穩定增長作為明年經濟工作五大任務之首,引來市場揣測經濟已經出現不穩,政府以教育式方法扶持疲弱的經濟等負面的聯想。
誠然,過去數周的中國經濟數據並不十分亮麗,12月的滙豐製造業採購經理指數初值已跌至盛衰線以下的49.5,11月工業生產值同比增速跌至63個月低點,1至11月的固定資產投資增速則徘徊於15.8%的13年低位。不過,央行寬鬆態度頗為明顯,各項金融系統市場化改革亦陸續到位,房市縱然有存量高的問題但開始穩定,相信明年經濟增速保持於7%至7.5%之間應該難度不大。
會議連續兩年不提房地產市場,似是政府有意淡化「房市」與「增長」的「鈎」,亦反映出政府對經濟持續發展不單靠房市的正確立場。雖然房市短期調控措施仍將出台,但目的應該屬於風險管理多於刺激作用。房市不提供太多經濟刺激,早已經反映在固定資產的低增長及低迷的原物類價格與礦業盈利中。政府當務之急,是在執行可釋出改革紅利的城鎮化及戶口改革等政策的落實。

吼「一帶一路」自貿區板塊

會議強調「一帶一路」的快速發展與廣東、天津及福建等自貿區的落實。經濟工作會議後,總理李克強立刻走訪哈薩克斯坦,塞爾維亞及泰國推銷「一帶一路」。中國加入世貿以後,曾經沿用低滙價政策促進出口,以致被動性地累積五萬多億美元的對外金融資產,對外直接投資卻僅有5,000億元左右,極不平均。現在政府明顯想以實物投資代替金融資產,「一帶一路」正式開啟海外基建投資大門,並不只是概念。
新的自貿區中,福建省的潛力不可忽視,據報規劃中自貿區面積為上海自貿區面積的19倍,並已上報3,520個專案,投資總額高達7萬億元人民幣。2013年福建省的國內生產總值(GDP)為2.17萬億元人民幣,若自貿區方案具體落實,未來五年福建省GDP增速平均在10%似非難事。

A股估值平 回調後低吸

滬港通推出至今,雖然反應只屬一般,但投資者不可忘記其背後理念,就是中國金融市場及金融工具的「全球化」,當中國資本賬開放更快,外資機構投資者更廣泛地參與中國股、債市場投資時,國際間的投資標準就可更合適地利用在中國市場中,基金亦會在統一平台中將中國股市與其他國家作客觀的比較。環顧各國股市的風險溢價(即投資該國股市與相對於無風險資產(國債)經通脹調整後的超額回報),美國是4.5%、德國是4%、日本是3.4%、印度是3%,中國則高達8.2%,投資中國股市被視為比歐、美「危險」一倍,比印度危險1.7倍,肯定是誇大了。
估值方面,中國股市則相對「便宜」,滬深300的預期市盈率,現今為12倍,雖比本年6月份高了3倍,但仍在過去十年中位數的13.5倍以下,更遠低於美國標普500上周五跌市前的17倍及日經平均數的15倍,A股縱然短期可能超買,但回調後仍可低吸。

星展銀行(香港)財資市場部執行董事 王良享

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