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2015年01月29日

貸評山下:對沖基金響起喪鐘 - 黃元山

投資者要揀優質對沖基金,必須投入時間和精神,以挑選傑出的基金經理。 資料圖片

二○一四年是對沖基金失敗的一年,認可的對沖基金指標HFR只有3.3%的年回報,是近幾年來最差。先不要說跟中國A股和印度股市二○一四年的瘋狂升幅完全脫節,連美股的十多個百分點的升幅,也完全追不上。

部份棄對沖 名不副實

對沖基金可分為「避開市場風險」與「接受市場風險」。避開市場風險的對沖基金,是要避開系統性風險,但當然希望賺到比貨幣市場高的回報,因此,要依賴強而有力的主動式操作,令獲利回報超越貨幣市場回報。
不過,有更多對沖基金的策略,讓資產持續暴露於不同市場風險,或系統性風險,最差勁的案例是,基金經理經常性地持有長倉,使基金暴露於市場風險,完全沒有進行所謂的對沖作用,做一個「不對沖」的對沖基金。
事實上,不少基金經理只要簡單建立一種私人合夥關係,就稱它為「對沖基金」,透過其收取分紅作利潤,於是,這所謂對沖基金由實在做對沖的操作,變成一個高收費的私人基金。
當然,合理的收費結構,是獎勵能夠控制風險,並且創造附加價值的基金經理。以全數投資的基金為例,這些僅持有長倉的基金經理,當他們錄得超過合理市場參考指標的增值收益(incremental return),就可獲得額外溢酬的兩成。
如標普500指數(S&P 500)或摩根遠東指數(EAFE),像前面提到的長倉投資策略,就可以短期貨幣市場利率作為指標,就超過的部份收取兩成分紅。但可惜的是,有部份的基金經理,就算未能掌握市場變化的風險,而最後卻仍可以收取到高昂的管理費用。

退休基金不滿 頻減持

若投資者相信把資金交給傑出的基金經理,不管市場升跌,都可以創造優異的投資回報,那麼對沖基金當然充滿吸引力。然而,有專業投資機構指出,部份對沖基金的投資策略,亦可為投資組合帶來低風險和風險分散的高回報。投資者要成功投資對沖基金,必須投入時間和精神,以挑選傑出的基金經理,同時監控他們表現。然而,尋找一群真正具有投資技巧的基金經理是非常困難的事,更要面對各式各樣的收費。如果投資者隨意選擇對沖基金,失敗機率甚高。事實上,對沖基金是屬於專業投資者領域,因他們會投入非常多資源,以評估基金經理的質素。當基金經理缺乏選股能力,採取規避市場風險的策略,最後獲取類似貨幣市場的報酬,再加上高收費結構,最後亦是蠶食投資者的總回報。
基金往績與實際回報率之間有着驚人落差,當預期和事實落差太大時,投資者自然憂慮。機構投資者的重量級代表、美國最大的公共退休基金Calpers去年九月就減持四十億美元的對沖基金投資,為業界敲響了警號;無獨有偶,歐洲第二大的公共退休基金PFZW,也剛宣佈退出所有持有的對沖基金,達四十二億歐元。有趣的是,PFZW提到的主因就是高昂的管理費,卻帶來不相配的回報和不足的風險分散。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出

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