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2015年03月31日

基金觀點:人行如何處理債務問題

人行或注意到財務再槓桿化可能造成的問題。 資料圖片

全國人民代表大會落幕,我們預期北京當局將會繼續支持經濟增長,以確保其改革計劃能順利進行,但決策官員也將留意到財務過度再槓桿化的問題,因而將採取較為保守的做法。
我們認為中國政府體會到在貨幣和財政方面有必要採取一些政策寬鬆措施,以應對經濟增長遭遇到的挑戰。中國人民銀行可能將持續降低銀行的存款準備金率(RRR),以及調降貸款利率,同時再針對特定部門和產業提供選擇性寬鬆措施,例如部份中小企業或重大基礎建設計劃。有關信用違約率和地方政府債務重整的問題,在不危及系統穩定性的前提下,北京當局可能將會允許更多個別企業違約。至於北京當局對環保問題加強管控的立場,則更顯得直接了當。
儘管人行調低了存款準備金率和放款利率,同時為各部門與產業放寬信用條件,但是今年1至2月的經濟數據仍然疲弱。目前整體流動性狀況仍相當吃緊,這點反映在居高不下的短期市場利率。我們認為,這顯示中國人民銀行注意到注入過多流動性的風險,以及在債台高築環境下,財務再槓桿化可能造成的問題。

人幣波動區間難擴闊

對於近期市場傳言人行可能考慮採取量化寬鬆(QE)政策,對此我們有所保留。若要解決地方政府債務對銀行資產負債表所產生的系統性風險,較為合宜的方法應如北京當局所言,亦即使用債券交換(bond swap) 來分散存續期,以避免債務到期日過於集中的問題,而且孳息率也可因此獲得控制。
在可見的未來,人民幣兌美元的滙率波動區間擴闊的機率不高,人行也將持續採取調降固定滙率和干預現貨滙率之雙管齊下的方式,來捍衞現行的制度。

AllianceBernstein聯博

(資料截至:2015年3月20日)

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