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2015年04月26日

大棋局:A股或中場休息 - Mr. Tregunter

A股牛市格局未變,但現時宜開始謹慎,唔係大手高追的時候。 資料圖片

上星期內地股市繼續創金融海嘯後高位,上交所更因為成交金額太多一度爆錶,人行又一次過大幅降準1%,勢頭似乎大好,但亦因為勢頭太好,宜開始謹慎。人行降準通常一次減0.5%,今次一減就減1%明顯落重手,問題係點解要落重手?
內地降準、減息其實有路捉,首先回歸一個最基本嘅經濟原理MV=PT。2014年中國GDP為63.6萬億元(人民幣.下同),年末M2為122.8萬億元,貨幣流速就大概係0.5。中國要保持GDP唔好急插,由8%到7%再到6%每年慢慢放,惟有每年谷M2增長11至14%。
中國嘅基礎貨幣,過去由於中國主力做出口大國,基礎貨幣增長主要來自外匯佔款。但現時外圍打緊貨幣戰,日本、歐洲等競相貶值頂爛市,美元則升值萬劍歸宗吸水,中國要人民幣國際化,匯水要同美國爭利唔敢大貶,結果出口難做。再加上中國經濟下滑中,有錢離開緊中國,3月銀行結售匯已連續第八個月錄得逆差,為4,062億元,創2010年有紀錄以來最大;而且第一季度人行外匯佔款減少2,521億元,去年同期增加7,879億元,一來一回等於少增10,400億元。
所以人行要降準。現時內地一般性存款餘額約110萬億元,人行每減0.5%存款準備金率,就會釋放6,000至7,000億元流動性。坊間估今次降準1%會釋放流動性1.1萬至1.5萬億元,條數係咁嚟。將降準條數同M2、外匯佔款拍埋就明白,假如GDP要保持7%,M2要谷14%,即係要新增貨幣約17萬億元。而中國現時嘅貨幣乘數大約係4時,意味基礎貨幣就要增加4萬億元起。
外匯佔款有上落,先唔當佢負增長,假如零增長,再加埋其他SLF、MLF、PSL等工具,同埋財政性存款投放等,點計人行都要主動投放多2至3萬億元基礎貨幣。減一次存款準備金率會釋放6,000億元流動性,2到3萬億條數自然就係五次左右。今年2月人行已減過0.5%存款準備金率,上星期減1%,大概即可預期下半年會減多一到兩次,視乎減嘅幅度。
但貨幣政策嘅嘢同識女仔一樣,初初識個靚女覺得好索,兩個月後覺得幾靚,半年後覺得OK。美國QE都係三次停,因為邊際效用一路跌,所以A股因為人行貨幣政策嘅刺激作用將越來越低。而且從技術走勢而言,滬綜指4200至4500點似係轉折期,轉折期唔一定係插,可以係高位震盪或橫行,牛市格局未變,但呢個時候宜開始謹慎,唔係大手高追嘅時候。

Mr. Tregunter

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