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2015年05月07日
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貸評山下:如何食盡牛市升浪 - 黃元山

在動盪的市況中,為自己建立一個有系統的機制,更有其重要性。 資料圖片

一般散戶操作的方法,概括而言,就是趨勢投資(momentum trading),見高就追,見低就沽,以價格(price)而非價值(value)為着眼點,着重把握時機(market timing);相反,大型機構投資者,以資產分配為核心,有系統地「投資組合再平衡」(rebalancing),期望做到高沽低買,以長遠價值而非短期價格為目標。
這兩種不同的操作方法,可以說是南轅北轍。筆者認為,能為自己建立一個有系統的機制,在這個動盪的市況中,更有其重要性。資產配置的重要性,是典型的「常識不常見」例子,如果2014年沒有長年期美國債和A股等,就已經錯失了很多市場回報的機會。

平衡投資組合 致勝關鍵

過去一年,A股(滬深300指數)的回報超過120%,港股(恒生指數)也有起碼30%的回報,而且市場的波動性不少,有時候每天和每周的高低波幅也不低,通常這個時候,有貨(持股票倉)的,由於已經獲利甚豐,會容易繼續傾向看好後市,相反,如果沒有貨或者是不夠貨的,卻容易心理上希望這個是泡沫,既然之前沒有參與,就更不願意這個時候入場。
持貨獲利而不減持,使整體組合比例不變,就等於見價高就看好,趨勢而行,而非逆向投資;完全沒有貨卻堅持不買股票,就漠視了資產配置的重要性。
Rebalancing包括採取行動確保目前投資組合的特性,以接近最初設定的資產配置目標。市場力量會造成不同資產價值的遞減,令它們所佔投資組合的比重有所改變。若想維持預期中的資產組合,投資者必須賣掉相對上升的資產,同時買入相對下跌的資產。
除非投資者有系統地把「投資組合再平衡」,否則現有投資組合的報酬與風險特性,就會與預期組合特性出現落差。
Rebalancing是一種絕對的理性行為,它是市場變動時,能夠堅守個人投資組合目標的行為;賣出表現相對強勢的資產,並買入表現相對弱勢的資產。當市場處於正常情況時,Rebalancing只需要一些毅力,可是碰到市場異常波動時,則需極大勇氣。因此,Rebalancing可以說是逆向投資(Contrarian Investing)的其中一種。
逆向投資是大多數投資策略的成功關鍵。然而,人類天性會因為集體行動,而獲得自我正面肯定(Positive Reinforcement)。逆向投資行為是指避開那些表現好的股票,逆向擁抱那些價值被低估的股票,但不少人卻採取相反做法。

冷門股遭低估 水位更多

投資界裏,失敗會播下未來成功的種子。投資價廉物美、但是失去投資者所關注的股票,往往較易創造投資佳績;反而價格已經上升的熱門股票,就不易再有水位。
未受到投資者青睞的股票,其股價本身已相當程度被低估,能提高預期回報;而熱門股票所出現的溢價,則會降低預期報酬。
市場的上升周期,要使自己的情緒不受牽引,就要預先訂立好作戰計劃(資產配置和Rebalancing的操作),才能做到高位逐步減持,使資產配置的比例不會上浮,又不會因為不夠貨跑輸大市而產生焦慮。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出

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