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2015年06月03日

立論:逆向思維應付上落市 - 林少陽

港股反覆投資者入市審慎,等待入市者眾,大市即使調整亦不會太深。 資料圖片

踏入6月,中港股市再次進入上落市格局。在這個沒有甚麼大方向的市況,本欄的最佳忠告,是不做不錯,其次是少做少錯;再退而求其次,如非不得已一定要入市參與這場考眼光的競技比賽,則應該抱持逆向的思維,在看似千鈞一髮指數要向下俯衝的時候入市,升近28500點或稍為創出52周新高之時,反而可以考慮稍為減磅獲利回吐。

投資者等入市 調整不會深

現時坊間很多人都在討論五窮六絕,上月恒指及H指雖然只是跌了不足3%,但更加令相關說法似層層。根據過往經驗,當普羅投資者入市的態度偏向審慎時,由於持有現金等待入市者眾,大市即使要調整,幅度亦不會深。在這個沒有甚麼方向的市況,要在市場上投資獲利,其實是吃力不討好。不過,由於最近金融市場的淡風,主要是由全球新興市場吹返香港,而背後的動力,部份來自最近美國聯儲局聲稱,今年幾乎已鐵定會加息,而加息的預期推高了美元兌主要貨幣的滙率,令資金由新興市場回流成熟市場。
美元強勢不利商品價格,包括最近反彈似已接近尾聲的國際原油價格。能源價格調整,有利於能源主要的消費者,如公用運輸事業的營運商。多隻航空股在過去一年股價已然急升,本欄認為現時相對仍然極之落後的,首選應該是同樣受惠於油價急回的載通(062)。
載通除了透過九巴及龍運巴士經營專利巴士及機場穿梭巴士服務外,亦經營村巴及私人機構巴士服務。即使非專利巴士服務沒有價格管制,這些日用必須消費服務的定價一向存在價格慣性,無論成本如何變化,加價及減價均同樣困難。
公用事業價格欠缺彈性,其壞處是當營運成本急升之時,巴士公司往往要硬食成本上漲的壓力,令盈利急跌;但是,換一個角度看,當成本忽然之間急跌時,已加了價的巴士車資,亦沒幾何會再減價。

載通盈利料勁 息率見七厘

撇開政客為了選票輸打贏要製造社會噪音之外,一般普羅大眾其實很明白這個遊戲規則──成本上漲加價很難,成本下降減價同樣困難,明顯是一場公平交易。據本欄了解,載通屬下九巴及龍運巴士,與行政會議確實存在利潤管制方案,不過相信兩電變相的「利潤保障」計劃,九巴與政府的協議才是貨真價實的利潤管制──九巴最多只能獲得每年9.7%的資產投資回報(return on capital employed),那是獲利上限,而非像兩電一樣包生仔一定保證獲利9.9%的准許利潤。
過往兩電過度投資電力設施,香港成為全球最浪費發電量的城市,多少亦拜這條利潤保障計劃所賜。載通經過多年辛苦經營,過去一年油價跌了超過四成,屬下巴士服務預期今年將能重新獲得利潤管制上限的回報。為免被政府強行要求減票價,載通過去一年加快巴士更新速度,單是訂新車的資本開支便已逾25億元。單計這筆資本開支,按准許利潤上限計算每年額外獲利將提升2.4億元,而當中還未計及原來由未達准許利潤重返上限,以及非專利巴士的盈利增長。保守估計,載通今年獲利或達6億元,折合每股盈利約1.5港元,以90%派息比率計,每股派息1.35港元。按昨日收市價18.6港元,息率逾7厘,估值明顯比兩電吸引。

註:作者客戶持有載通

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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