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2015年06月23日

基金觀點:債息抽高 復蘇添憂

最近債券孳息率上升,但歐洲央行卻反應淡定。 資料圖片

最近,債券孳息率上升,但歐洲央行卻反應淡定。這或許是因為歐洲央行認為孳息率上升,只不過是上調至較合理的水平,同時顯示貨幣政策發揮效用。然而,孳息率上升亦代表金融環境緊縮,且經濟復蘇還沒站穩腳步。
最近幾個星期,歐元區債券孳息率大幅上升,10年期德國國債孳息率上升100個基點,從4月中0.05厘的低點,在這個星期的突破1厘,令德國國債孳息率回升至2014年9月份的水平。當時歐洲央行還沒推出量化寬鬆政策。此次德國國債孳息率連續八周上升的幅度,也寫下1990年代初東西德統一後的最高紀錄。
令人意外的是,歐洲央行淡定地面對這些孳息率走勢。我們認為箇中理由,首先是歐洲央行或許認為最近的債市拋售,只是修正原先不合理的孳息率水平。其次,如同多位歐洲央行理事所說,債券孳息率上升,或許反映歐元區經濟增長與通脹前景改善;換言之,孳息率上升可能代表歐洲央行的政策正在展現效果。第三,不同於其他國家,歐元區的量化寬鬆政策並非以壓低長期債券孳息率為主要目標,而是為了穩定通脹預期。

通脹預期再上升

去年,歐洲央行規劃量化寬鬆政策之際,一再強調要避免中期通脹預期水平持續下降,雖然通脹水平仍未達到歐洲央行的物價穩定目標,且上升幅度也沒有債券孳息率來得多,但預期通脹水平確實已再度上升,通縮風險下降。
我們看好歐元區經濟前景的主因之一,在於過去一年貨幣環境已有所改善。金融環境提早轉趨緊縮,並非我們所樂見且需密切觀察。儘管歐洲央行淡定面對近期的市場走勢,但心中也有相似的擔憂。故此,即使歐洲央行能夠容忍孳息率上升,但我們認為容忍的幅度也將有限。

AllianceBernstein聯博

(資料截至:2015年6月12日)
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