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2015年09月02日

立論:H指沙士價=見底? - 林少陽

最近一輪的環球股市震盪,觸發點是由8月11日人民幣貶值當天開始。 資料圖片

近日環球股市人心虛怯,壞消息尤其顯得引人注目。不用本欄多說,政府剛公佈的7月份訪港旅客及本地零售的數據,均顯示本港的經濟周期,或已開始由盛轉衰。然而,市場似乎早已料到本港經濟表現逆轉,昨日多隻以自由行旅客為主要對象的本港零售商及零售物業投資者,均未見大規模的沽售壓力。

人仔貶值觸發金融動盪

另一方面,近日中港股市明顯錄得巨額的撤資潮,惟就本欄所見,沽售壓力最大的股份,主要集中於中資股份,而非經濟面臨由盛轉衰的本港股份。
經過過去四個月的調整,目前H指的市賬率,已跌破2008年金融海嘯時期的1.33倍水平。按昨日收市價9454點計算,目前H指的市賬率已跌至0.9倍。而按彭博綜合分析師提供的預測數據,目前2015年預測市盈率約7倍。就本欄記憶所及,H指目前的市賬率,已非常接近或已跌破2003年沙士前後的水平,而按市盈率計算,則仍然較2003年的6倍左右水平,仍然存在約17%的溢價。
日前出席一間金融機構的業績後會議,其財務總監問在場人士:「H指是否已跌至歷史新低?」當時在場的我回答,就大概是上述的答案。不過,同時添加了一句:「不過,2003年中國經濟及企業盈利,正在由谷底回升,而現在我們卻在經濟及盈利回落周期。」
最近一輪的環球股市震盪,觸發點是由8月11日人民幣貶值當天開始。在此之前,投資者傾向相信,人民幣會維持滙率穩定,因此他們並不認為借很多外債的上市公司有甚麼大問題,亦不認為他們在推算中資股份未來盈利預測時,需要考慮滙率貶值的因素。
自人民銀行決定滙率貶值當天開始,市場的預期出現戲劇性變化。政策制訂者很可能會認為早前的滙率貶值,只是很輕微的幅度,相信事前亦預料不到市場反應竟然會如此巨大。
經過今次之後,恐怕人民銀行未必會在短期內改變現行的滙率政策。然而,由於市場對人民幣滙率的預期已改變,相信短期內這個理性預期,很難會重新逆轉。
事實上,這次環球投資者主動撤離中資股份的背後推手,並不是別人,其實是中國政府自己。日前外電引述消息人士指出,全球最大上市對沖基金英仕曼的中國主管,最近因為涉及旗下基金沽空中國股份,而被監管機構帶走問話。

外資對沖基金料棄中國

或者,這位主管最終不被起訴,然而看在一眾外國投資者眼裏,他們會心想:「一個對沖基金,竟然不被監管機構允許沽空,這批對沖基金,究竟還有甚麼理由,需要繼續投資中國市場?」
今次事件之後,恐怕未來一段時間,我們將看到外資對沖基金持續撤離中國市場的訊息。這對於有意提升中國股市專業化水平的中國政府,明顯是一次倒行逆施的舉措。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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