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2015年09月09日
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立論:長建電能合併 誰最有利 - 林少陽

長建昨收市後公佈與電能合併,圖為長建主席李澤鉅。  易仰民攝

長建(1038)昨日於收市後宣佈,將按每1.04股長建新股,收購獨立股東持有之61.13%電能(006)股份,合併後的長建將按每股派發5元特別股息。合併後的長建市值將大幅增加54%至2,564億元,而流通市值亦將急增2.2倍至逾1,300億元。
由於流通市值改善及控股公司折讓消失,預期今日開市兩股將受追捧。另一個本欄相信長建及電能股價將上升的原因,是雖然長建與電能合併的消息,已於市場流傳一段頗長時間,但是兩股的股價,並未有因此大幅跑贏其他本港上市公用股煤氣(003)及中電(002),顯示有關消息並未被市場消化。

長和多收38億股息

另外,一旦今次重組獲得獨立股東批准,合併後的長建將派發每股5元、即總值193.8億港元的特別股息。
同樣地,今次派發特別股息,亦應該同樣地在市場預期之外,因此預期今早長建股價應升不少於每股5元,而電能則應該升大約5.2元。
今次重組,顯然是對大股東長和(001)更為有利,事關長建本身財政狀況並不容許其大派特別股息,重組後的長建所派的特別股息,其實是慷電能股東之慨,因為在重組之前,電能持有分拆港燈(2638)所得現金,長和將從今次特別股息中,獲得95億元的分派。
反之,如這筆總值193.8億元的特別股息,於合併之前透過電能分派,每股電能將可派發9.08元特別股息,長建持有電能38.87%股權,將獲得75億元特別股息,而長和透過持有長建75.67%權益最終落袋的現金股息,只得57億元,兩個安排的分別在於,雖然最終的實際現金股息一樣,但長和卻因此多收了38億元現金。小股東只能嘆句:長和管理層的密底算盤,果然沒有死錯人!
雖然上述安排明顯是對最終控股股東長和最有利,但若電能小股東反對合併方案,並不保證電能樂於派發這筆為數近200億元的特別股息。
因此,我相信今次合併方案,將一如長實與和黃的合併兼分拆方案一樣,會獲得獨立股東大比數通過,畢竟在合併之後,過往長建與電能複雜的股權結構將消失,公司的資訊透明度將獲得提升,控股公司折讓亦將同時消失。
今次合併方案,剛好遇着港股反彈,看來並不是巧合,而是幕後決策者認為昨天是一個合適的時機,事關如果市場氣氛較佳,股份較容易被市場認定為正面訊息,合併方案獲股東通過的機會將更大。
長和系過往企業行動的時機掌握非常精準,本欄傾向相信,今次長建重組或顯示長和管理層認為今次中港股市的調整,或已接近尾聲。
當然,上述看法不過是本欄自己的猜測,大股東李嘉誠或其幕僚究竟是否真的與本欄心靈相通,實在不得而知。
最後,不得不提一提,最近不少市場人士用上各種似是而非的推論手法,去合理化目前港「平得有道理」的主觀判斷,亦可以視為一個反向指標。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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