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2015年10月06日

何車500:買人保「有嘢送」 - 何車

中國財險(2328)5月高位20.15元,現價16.56元,較高位只低18%。大股東中國人民保險(1339)5月高位5.85元,現價3.99元,則較高位低32%,落後於子公司太多,值得追入。

1)人保持財險102.28億股內資股,佔對方總股數68.98%,價值1,694億元(以財險內資股價值相等於H股計;理論上內資股應較H股更值錢,恒生AH股指數溢價28%可作參考),已差不多相等於人保總市值的1,692億元。人保佔財險權益之外,擁有壽險等其他業務,即現價買人保等同「有嘢送」,免費獲送壽險業務。這些免費獲送的業務所帶來的盈利,相等於應佔財險業務盈利的27%。化作每股計,每股人保持有0.241股財險(股價16.56元),已值3.99元,與人保股價一樣。
2)今年上半年,人保盈利128.21億元人幣,按年激增94%,並已相等於去年全年的98%。彭博綜合券商預測,下半年只賺41.15億元,只及上半年的32%,全年EPS只增28%,相信過於保守,即使如此,預期PE僅8.2倍(往績10.3倍),本欄預測為7.5倍,較財險折讓近三成,較其他同業平均折讓三成半。

以NAV做目標 睇升64%

3)人保往績PB(以去年底賬面NAV計)1.47倍,今年底預期1.21倍,遠遠低過財險的1.90倍及其他同業平均的1.68倍。然而,人保所持財險,市值高過對方賬面值估計達1,380億元,計入此增值因素,人保每股實際NAV可增3.26元,增至6.53元,實際PB低至0.61倍!

★人保母憑子貴,5月高位5.85元有機重越。目標價以實際NAV 6.53元為據,上升空間64%。財險上升,人保水漲船高,可以看得更高。

何車

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