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2015年10月27日

青心直說:中再保唔買就笨? - 胡孟青

中再保首日掛牌。圖為集團董事長李培育。 李潤芳攝

昨首日掛牌的中再保(1508)公開發售部份亦錄得94倍超額認購,被喻為反應熱烈,成功以招股價上限2.7元定價,算是攞到盡。有19家投行護航以壯行色,自然無令街外人擔心。
瑞再保、慕再保、韓再保和中再保,都是以前在中資保險機構任職時,從分保部同事口中常常聽到、感覺非常親切的名字,比起工程殼股明顯更具實力,賣點自然離不開甚麼中國城市化進程加快與保險滲透率存在龐大上升空間,1.55倍的往績市賬率與1.3倍預期市賬率,其中一家保薦人中金分析報告更加講到好似賣大包,較公平合理值便宜了18%至22%,倒不如索性一句「唔買就笨」算了,作為同一公司之上市保推薦人,司馬昭之心,何必扮科學?

同行估值平一大截

說中再保已是七家上市保險股中之最便宜,惟作為一家去年只有30%收入來自保險業務的「保險公司的保險公司」,其餘收入當然來自分擔其他保險公司承保風險的分保底再保收入,再保公司勝在保單規模夠大,惟毛利率較保險公司遜色,因為低風險的保單,對方會本能地不把肥水流向別人田。是以環球再保公司都難以享受普通保險公司的較高估值。中再保去年11.1%的毛利率,較本港上市保險公司普遍介乎16%至36%遜色。因此,投資者不要再拿本港上市保險股跟中再保比較估值,燕窩就是燕窩,雪蛤就是雪蛤、瑞再保、慕再保和韓再保的市價賬面估值分別為0.88倍、0.88倍及0.81倍,全部較中再保便宜一大截。

胡孟青
獨立股評人

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