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2015年11月24日

基金觀點:美量寬影響深

聯儲局的量化寬鬆政策使投資者對央行政策更加敏感。圖為聯儲局主席那倫。 資料圖片

聯儲局推出量化寬鬆政策,以超越正常市場的力量壓低了市場利率水平,此舉同時迫使政府以外的投資者購買其他類型的金融資產。這兩種影響力大幅改變私人機構資產負債表的組成,在推高金融資產價格的同時,也使得投資者對於央行政策的變化更加敏感。
金融危機爆發後沒多久,聯儲局便推出量化寬鬆政策,使美國政策利率已趨近於零的水平。聯博的研究顯示這些政策的影響深遠,絕不僅止於壓低市場利率而已。

改變投資佈局

受制於銀行儲備,量化寬鬆政策無法轉換成為新增放款活動。儘管如此,這不表示量化寬鬆政策無法鬆綁金融環境或無法帶來通脹效果。聯博認為量化寬鬆政策有兩種基本效果。首先,量化寬鬆政策反轉聯邦政府借錢支撐政府運作造成的影響。在其他條件不變的情況下,會對市場利率帶來上升壓力。然而,聯儲局透過量化寬鬆政策直接大量購買國債,不僅抵銷利率上升的壓力,更實現降低市場利率的效果。此外,量化寬鬆政策降低政府國債的吸引力,迫使民間投資者出走高流動性的安全性資產,轉向佈局其他投資項目。
持平而論,目前的經濟增長周期離終點還有很長一段距離,因此無論是絕對或是相對的表現均無法與過去周期做完整的對比。然而,到目前為止,整個經濟周期的表現確實值得探討,尤其是要分析量化寬鬆政策帶來的影響。
聯儲局持續將到期贖回的資金轉入再投資,藉此維持資產負債表的規模,持續穩定金融資產的價格表現,只是穩定效果不如過去每月持續購債的時期。另外,聯儲局雖然用贖回的資金繼續購債,但聯儲局對於投資損失的敏感度較低,且不像民間投資者需追繳保證金。同時,聯儲局龐大的資產負債表以及持有資產至到期日的方式,可能會讓相對較高的資產價格維持一段時間,而較高投資評級可能會使得家庭資產負債表對於央行政策的變化較為敏感。
因此,在利率正常化的過程中,聯博認為央行政策變化與家庭(私人機構)資產負債表的相互影響將扮演重要的角色,並可能左右聯儲局加息的速度與國庫券孳息率曲線的形態,也會影響美國未來的經濟發展。
(資料截至:2015年11月13日)

AllianceBernstein聯博

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