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2015年12月07日
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圓方集:不老投資組合 - 張宗永

《The Age of Adaline》 一部不太賣座的西片。  劇照

在飛機上看了電影《The Age of Adaline》(港譯《時光逆愛90年》): 一部不大賣座的西片。故事說女主角Adaline在一次嚴重交通意外中撿回性命,但離奇地變了長生不老。很多年之後,她的女兒已經滿頭白髮,但她仍然美艷如昔。這些年來,她一直過着獨居生活,因為要守秘,常常搬家。她曾經有過刻骨銘心的愛情,但因為害怕自己真實的年齡被對方識破,最後都拒絕了對方的好意。過百高齡的她在三藩市一圖書館工作。
某年除夕晚會上,她邂逅了一位年輕人,幾番掙扎後,終於接受了他的追求,並且答應拜訪他在鄉間父母,出席他們結𥲑40周年派對,怎料到訪後,卻發現男友的父親是她昔日戀人,真相未幾被揭破,男友父親最後說服女主角不要再逃避,接受他兒子的愛。電影結局有點老套;女主角在另一次意外中恢復新陳代謝,和新戀人快樂地活下去。
如果投資也有不老的話,應該如何設計這投資組合呢?我覺得關鍵有三:1.看重現金流;2.資產市值的波動意義不大;3.可以承擔更高的風險。

了解自身現金需求

首先你要了解你的現金需求是甚麼。因為資產的增值與貶值對長揸的人來說意義不大。只要滿足生活上的現金需要,便可放膽作長線投資。反而需要關心再投資風險,舉例說:買一些短期債券,資金到期時,利率假若下跌再投資時,便拿不到原來的利息。
買長年期資產,很多人喜歡選擇永久債券(perpetual bond),永久債券的市值很受息口影響,所以價格波幅較厲害。但如果你是長生不老的話,最重要是發債機構依約付息,縱使債券價格隨着發債體的信用評級改變。既不用賣,便不用担心,這時候,信貸風險的考慮亦會變得二元化:違約與不違約。
一般來說,投資年期越長,風險承受能力越高。今天世界上投資對沖基金最積極的機構投資者便是大學的捐獻基金(endowment fund),因為它們的現金流需要低,投資取態偏重資本增值。如果世界上突然出現很多不老投資組合,對高風險負產的需求便會增加,風險溢價會急降,風險資產價格的便會激升。

永恒產品計法不同

人如果可以長生不老的話,類似逆按揭和年金的產品,計價會完全改觀。所謂逆按揭就是一個擁有房地產的人將房產預售予一金融機構,後者在他在生之年定期提供一固定收益,他一旦離世,房產便歸金融機構所有。逆按揭的計價包含年金和保險的概念,前者主要受折現率(利息)的影響,後者主要是死亡率主導。人如果可以長生不老,整個計算都要從新來過。
港府推逆按揭,商營保險公司一直興趣不大,最後亦只得由香港按揭證券有限公司出手。長生不老也許只存於小說中,但香港人長壽卻是千真萬確。很難想像香港一個那麼高壓的地方,香港人的平均壽命卻是全球第一,這和我們居住的城市醫療發達和人口集中不無關係。這城市搶救生命的能力世界一流,但間接也製造了不少植物人。
上面是筆者因讀了長生不老故事後的聯想,老是鑽牛角尖想投資是職業病。不老關鍵是全世界的人都不老還是你一個人不老(像電影情節般)?若是你單獨不老,浪淘盡千古英雄,你又何用跟人家比拼,溫飽之外的財富又有甚麼意義呢?你還會花時間去參透恒指和利息的關係嗎?或選擇一片乾淨樂土好好享受不絕的回憶和無盡的餘生。冷看山中一日世間千年?

張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出

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