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2016年01月15日

基金觀點:美國經濟呈大幅放緩 - 潘國光

上周美國公佈12月非農業職位增長29.2萬。 資料圖片

上周公佈的美國12月非農業職位增長29.2萬,雖然數字遠高於市場預期,但並沒有刺激美債孳息上升。數據公佈後,期貨市場預測儲局在3月加息的機會反而有所下降,導致上述情況的原因主要有兩大方面:

(一)非農職位數據並沒有如實反映當前美國的經濟狀況。最低工資職位在12月增加近3.7萬,達到歷來最高的1,130萬,相對薪資較高的製造業職位,自金融海嘯以來,新增職位幾乎全都集中在低薪酬職位(見附圖)。此外,臨時工在12月上升3.4萬,總數同樣達到歷來最高。有多於一份工作的人數於12月上升32.4萬,達到773.8萬,是2008年8月以來最高,反映中低下階層需要多於一份工作才能維持生計。上述各項亦說明了為何平均時薪按月有所下跌。
(二)同日公佈的12月批發銷售按月跌1%,不但是一年來最大跌幅,而且跌速較庫存量為快,意謂庫存相對銷售比率進一步上升,並達到2001及2008年兩次衰退期的相若水平。早前公佈的製造業及服務業PMI顯示兩者自2014年中以來正同步下跌,而ISM指數更反映製造業已跌至收縮水平。上述各項解釋了上周五晚美國股債市場的反應:一方面整體數據沒有增強投資人對經濟前景的信心,另方面非農職位數字扭曲地高於預期,變相容許儲局繼續有加息的藉口。

筆者估計,美國GDP增長已由第三季的2%,大幅減慢至第四季只有約1%;不但下半年增長較上半年慢,第四季亦較第三季慢,而儲局卻是在這樣的情況下加息,其間CPI通脹則持續處於零附近,這說明了為何筆者一直認為美國在12月加息是一政策錯誤。
利率期貨市場最新反映出,美國在3月加息的機會有近四成,6月加息的機會有六成,全年加息次數預期為兩次(相對儲局官員上周仍認為4次是合理數字)。筆者相信,利率期貨市場的看法比較正確,估計今年有八成機會加息次數不會超過兩次,不排除儲局在上半年堅持加息一次之後,全球及美國市況進一步呈劇烈震盪,最終將導致儲局被迫「轉軚」,改為採取減息的傾向。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管

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