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2016年01月19日

大棋局:人民幣攻防戰 - Mr. Tregunter

離岸人民幣拆息夾至66厘,勾起港人1997年索羅斯狙擊港元的回憶。 資料圖片

離岸人民幣拆息夾至66厘,勾起港人1997年索羅斯狙擊港元的回憶。中國究竟搞邊科,要先明白一個基本經濟原理:三元悖論(The Impossible Trinity)。所謂的三元悖論,無論係Mundell-Fleming model定Paul Krugman講嘅eternal triangle,都係指一個國家無可能對固定滙率、自主貨幣政策、資本自由流動三者揸晒fit。
用香港做例最易明,香港係固定滙率,資本可以自由流動,所以就唔可以有自主貨幣政策,要跟美國行。但中國想夾硬嚟,樣樣嘢自己揸晒fit,呢樣就係造成人民幣攻防戰嘅主因。
當中國閂埋門自己玩左右互搏時,係可以樣樣嘢夾硬嚟。但當人民幣要國際化進行文明接觸,美國畀你入SDR,就係要你三揀二。
自主貨幣政策,都唔使講,中國當然要自己控制;資本自由流動,入得SDR最終要資本自由流動,否則只有SDR之名而無SDR之實,點叫人將人民幣納為儲備貨幣;剩下的自然就係滙率問題。
中國經濟急遽下滑,資本流出嚴重,此為大勢,非一時三刻可以扭轉。所以美國畀你入SDR三揀二,一係中國限制資本流動,滙率就可以保,但使咁多錢搞SDR最後得個吉;一係畀資金自由進出,資金外流嚴重情況下,人民幣即無法守現水平。
中國企圖破局嘅方法係每樣做一半,例如開滬港通、深港通兩條喉畀資金出入,但又唔係畀你好似方唐鏡咁彈出彈入;人民幣畀你每日中間價上下2%波幅浮動當市場化咗,但又唔可以因市場供需大上大落。

中國計漏離岸市場

表面睇落中國可以控局,但中國計漏一樣嘢,就係離岸市場。過去人民幣離岸市場口價都係睇在岸價頭,唔會偏離太多,此為市場淡靜好景之時。
現時市場波瀾驟起,大鱷禿鷹專去有血腥味嘅地方搵食,雙軌制必然有價差,有價差就有血腥味。
剛過去的星期日,路透、彭博報道,收到消息人士透露,1月25日開始人民銀行要對境外人民幣同業存款「執行正常存款準備金率」。
現時離岸金融機構將人民幣存入內地清算賬戶,例如存入人民銀行深圳分行,係唔需要計存款準備金,即係0;然而現時內地大型銀行存款準備金率係17.5%。簡單地講,即進一步收緊離岸金融機構嘅人民幣銀根,要借人民幣沽空便越來越難。
要留意近日人行打擊淡友行動同貨幣政策大方向背道而馳。經濟唔好,貨幣政策就算唔鬆亦不能太緊。夾拆息、收銀根一類動作只係應急措施,唔會長做,否則一拖長就容易傳導返內地銀行體系。但資本趨利,只要有低窪,就算用手撥開水,漣漪過後水仍然湧向滙集。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出

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