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2016年02月02日

大棋局:
日本墮入流動性陷阱 - Mr. Tregunter

日本上個星期宣佈實行負利率。 資料圖片

流動性陷阱(liquidity trap),一個幾年前大熱嘅經濟詞彙,現時已好少見。但就好似股災,人人講時股災唔會嚟,冇人講時先嚟料。用一句話概括流動性陷阱,就係零利率時想靠印錢救經濟冇得搞。所以歐洲行負利率,上個星期日本亦開始行負利率。
凱恩斯對流動性陷阱嘅睇法係,當利率減到低無可低,再繼續財政擴張印銀紙都冇用,人唔會因為資金成本平而亂投資,反而會預期經濟前景唔好而攬實現金,也就係IS-LM model中LM線(liquidity preference-money supply)攤直,成水平狀態。
當市場資金充裕時,拆借利率會下降,之所以會促進投資意欲,因為擴闊咗利差,講白啲即係令原本冇肉食嘅投資,變得有肉食。例如買樓收租有3厘,問銀行借錢要5厘,冇肉食;假如收租回報不變,而問銀行借錢只要1厘便有肉食(先撇除升值貶值等問題)。
所以經濟唔好時要減息,係為咗令原本冇肉食嘅項目變得稍為有肉可食。但當利率已減至接近0嘅時候,再印銀紙利率都冇得跌,印銀紙效用就會一直遞減至接近冇效。日本迷失的20年,就係咁樣嘅情況。
2008年後多國實施量化寬鬆計劃,搞一大餐經濟卻未見好轉。錢就印咗,息口亦減至0,餘下的只剩下負利率一招。但實行負利率有兩種情況,以瑞典為例,實行負利率係為排洪兼起圍牆,唔想熱錢泊入瑞典克朗令本國貨幣太強;另一種則係歐盟及日本的情況,QE完可買嘅資產都已買,仍然推唔郁通脹,焗住行負利率希望能逼人投資。

爆出醜聞非偶然

但投資目的係搵錢,只要有少少空間都有人套利,如中國人常講的蚊子都係肉,蝦米都係海鮮。如果完全冇肉食,甚至要蝕錢,利率再低、資金再充裕亦係枉然。諷刺嘅係,市場大環境冇肉食,好大原因係2008年後QE氾濫,本來要破產嘅公司冇破產,並養住一大堆殭屍企業半死不活,攤薄整個市場毛利率,新資金想做冇得做,舊資金被綁死無法運轉。
今次日本宣佈負利率前,有一件事值得留意吓。就喺日本議息前一日,經濟財政與再生相甘利明因貪污事件突然辭任。甘利明喺安倍晉三旗下擔當兩大重要角色,其一為安倍經濟學的執行者,其二係TPP日本首席談判員。諸如落實QE係由甘利明執行,TPP出去傾條件亦係由佢去做。
凡係關鍵時候爆出醜聞都非偶然,或要中止一件事,或要控制目標人物。今次日本實行負利率,央行政策委員會投票為5:4,只係剛剛夠票過;TPP亦將於2月4日舉行簽字儀式。可以窺見有人唔想兩件事通過。但日本已無退路,貶值、零息、QE做齊仍谷唔起通脹。長期零利率令日本墮入流動性陷阱,但期望負利率救經濟亦不切實際,其實各國仍然都係拖住先,等運到。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出

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