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2016年02月03日

立論:環球經濟低迷投資之道 - 林少陽

歐央行行長德拉吉暗示,歐央行將於3月底前採取進一步量寬措施。  資料圖片

過去一個星期,市場焦點不在股市而在滙市。
美國聯儲局上周宣佈不加息的決定,應該早在市場預料之內,惟會後聲明遠比市場預期鴿派,令市場大幅調低美國今年將加息2至4次、共0.5厘至1厘的預期,至最多兩次合共不超過0.5厘。此一消息對環球金融市場短期有刺激作用,惟不加息或加息幅度極之有限,中長線經濟訊息偏淡,因那其實是反映作為全球經濟火車頭的美國,經濟表現亦不外如是。

日股可以看高一線

上周末,日本將政策利率由0.1厘減至負0.1厘,大大出乎市場所料。因應日本出其不意的減息行動,日圓應聲急挫,在日股急升帶動下,環球股市稍為追回部份1月累計的巨額損失。日本的負利率政策,其實很難想像會改變國民的消費習慣,預期最終只會刺激日本股市,對實體經濟的影響將相當有限。然而,本欄認為投資者不應低估日本的負利率政策,對日本股市估值的提振作用。
此外,有超級馬里奧(Super Mario)之稱的歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)亦暗示,歐洲央行將於3月底前採取進一步量寬措施。
如今,全球三大央行步伐一致:不是減慢加息便是進一步擴大貨幣量寬。這招在過去7年,對托高環球金融市場確有立竿見影的功效。然而,經濟學上的邊際效用遞減率,應用在金融市場一樣有效,同樣力度的量寬,對金融資產的刺激,將一次比一次減弱。
投資者必須密切注意,過去7年表現遠勝新興市場的成熟市場,會否在經過最新一輪量寬之後,仍然未能再創新高?假如上述情況真的出現,則成熟市場今年稍後時間,或將跟隨新興市場的調整同步回落。惟相比之下,已進入負利率的日本及歐洲部份市場,股市表現或較其他市場為佳。

人幣資產難受青睞

至於中港兩地股市,市場最大憂慮仍在於人民幣滙率的貶值壓力。雖然無論是恒指或國指,估值已在歷史低位附近徘徊,再跌空間未必很大,惟一日這個市場預期未被市場所完全消化,以人民幣為主要收入來源的資產,將難以吸引長線投資者的青睞,這場悶局,恐怕不會在一時三刻之內得以解決。
然而,正如本欄過往多次不斷強調,正正因為環球經濟處於低增長周期,盈利能見度高、派息尚可兼具潛在(派息)增長的股份,仍將在目前低迷的市況之下廣受投資者歡迎。
日前,港鐵(066)股東剛通過舉債派發每股特別股息4.4港元,由於之前港鐵的資本結構極之保守,我們認為此舉並不對港鐵的財政穩健構成重大壓力,預期股價在除息後將逐步重返現價水平。展望未來,港鐵將有多條路線逐步通車,未來收入展望正面,任何具意義的回落,將是長線投資者收集的好機會。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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