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2016年02月16日

大棋局:貨幣戰中場休息 - Mr. Tregunter

各國貨幣戰預期會中場休息,惟美元獨強格局仍然冇變。 資料圖片

全球貨幣除美元外,競相貶值混戰已持續一年有多,若以日圓貶值為第一槍起算,更超過兩年。大蕭條嘅教訓係經濟不景氣時唔可以再玩貿易壁壘同關稅,但各國將貨幣競貶結果亦一樣。當一國貨幣貶值時,其出口貨變相減價有競爭力,當人人都爭住貶值,那已經係頂爛市,頂爛市就大家都冇得做。

市場關注G20財長峯會

近期外滙市場一個現象,日本宣佈負利率後日圓升值、歐元升值,甚至連人民幣離岸市場都升值,貶值嘅反而係最被睇好的美元。日圓升值,因為市場覺得日本央行已黔驢技窮,尤其日本央行已買入日本市場60% ETF,家陣連負利率都出埋;歐元亦有類似問題,ECB雖然放風3月可能擴大QE,但由歐洲第一日QE開始,市場已計數可供ECB買嘅資產擔保證券(Asset Backed Security)好有限,除非ECB改規則。
至於美元,當多國開始實行負利率,市場質疑美國係咪仍然要加息?尤其早前聯儲局對銀行壓力測試嘅模擬情景,首次用上負利率參數。喺咁嘅情況下,人民幣亦暫時止跌,事關今個月尾G20將喺上海舉行財長峯會,市場關注會否有《新廣場協議》。
日本嘅命運可以話係由《廣場協議》開始改變。八十年代日本GDP已經超越西德,成為全球第二大經濟體。而八十年代的美國,處於同黃金脫鈎後過渡為石油美元階段,經濟震盪,惡性通貨膨脹反噬,所以香港供樓供20厘息亦係該時期出現。七、八十年代made in Japan橫掃全球,美國終於頂唔順貿易逆差,喺1985年聯同英、法、日、西德於紐約廣場飯店枱底講數,美元兌日圓、德國馬克大幅貶值。而結果就係大眾熟悉的日本資產泡沫爆破,進入迷失的二十年,甚至三十年。
今時唔同往日,現時美元唔再需要大幅貶值,憧憬人民幣會被逼大幅升值也不切實際。假如有類似《廣場協議》的新枱底默契,估計將會係各國就貶值幅度磋商,取一個大家可接受的平衡點,而非繼續無止境地頂爛市。
另一方面,油價亦有類近情況。從技術走勢而言,WTI應該23至24美元為底,而近期WTI跌至26美元開始反彈,雖然再試一次雙底,甚至可能有三底、四底,但估計底位即附近。多個產油國雖表現出自己係硬骨頭,但放風有得傾。則油價及外滙都已達臨界點,油價底部開始形成,外滙市場開始就貶值份額磋商。
但呢個臨界點恐怕只係中場休息,產油國咁痛苦都要拉鋸一段時間,何況各國貨幣政策。當年《廣場協議》成事,因為美元係世界貨幣定錨,不得不妥協,乃天下奉一國。今日卻要各國自己磨合,成事不易,所以美元獨強格局冇變。除前述貨幣,新興市場多隻貨幣亦有轉強迹象,貴金屬、石油、大宗商品轉強,配合早前估計股市會有一兩個月反彈,投資者暫時應可鬆一口氣。

Mr. Tregunter
本欄逢周二刊出

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