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2016年04月07日

基金觀點:從往績看高收益債

若美國再加息,意味當地經濟改善,或有利高收益債的表現。 資料圖片

今年市場氣氛仍受到多重不明朗因素影響,如美國增長緩和、歐元區銀行體系的隱憂、中國的不確定性等,加上國際油價及股市頻頻走低。在2月中,油價一度跌至26美元一桶,當時美元高收益債息差一度擴大至880點子,這個價格其實消化了美國出現衰退並且信貸市場廣泛出現違約的預期。然而經濟情況真的如此嗎?還是只是市場反應過度呢?
從理性角度回望市場,儘管美元高收益債市的違約率有機會上升,然而市場出現新一輪違約危機的機會不大。目前美國孳息曲線未有顯示當地經濟陷入衰退,企債亦未有出現過高槓桿的迹象,而且今天的美元高收益債質素遠高於2007年步入金融危機之時。
在息差擴大至880點子後的五周,市場出現強力反彈,息差收窄200點子,即息差處於約700點子。在目前水平,參考高收益債不同周期的往績,在過去25年,高收益債息差超出700點子或以上的次數共達60次,之後表現多數走挺,其一年及兩年的中位數回報分別為15.5%及28.9%。此外,在2010年5月的歐債危機及2011年8月的美國債務上限危機,高收益債券由當時起計一年總回報分別達17.6%及14.7%,而兩年總回報分別為24.7%及23.6%。而在這60次息差超出700點的市況中,計一年回報蒙受虧損的機會率是低於六分一,計兩年總回報只有一次錄得負數。
歷史數據告訴我們,當息差拉闊時,高收益債的反彈潛力較高。近期美國經濟數據轉佳及油價漸企穩,似乎反映年初時市場過度憂慮,並而投資者對聯儲局的加息預期反應過大。事實上,數據顯示截至3月底前的短短五周,高收益債錄得120億美元資金流入。此外,高收益債與利率走勢的相關性偏低。若美國再加息,意味當地經濟改善,這或有利高收益債的表現。

安聯投資

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