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2016年05月15日

摸魚手札:如何靠多次啤殼釋放價值 - 渾水

如果今次真係分拆成功,咁盈信真係分拆啤殼之王。 資料圖片

建築股盈信(015)今年5月9日建議分拆「建築及保養業務」再獨立上市,不過建議分拆仍處於初步階段,聯交所尚未批准今次的上市分拆建議。我有點覺得譁然,因為盈信分拆業務獨立上市早有兩個前科,分別就係怡益(1372)同雅駿(1462,現稱金誠)。而且,市場同媒體對於啤殼都有妖魔化傾向,聯交所局中人也是「做好份工」的打工仔心態,盈信見風聲咁緊仲玩呢味,真係有「雖千萬人,吾往矣」的氣勢。個人認為今次分拆一定比前兩次難,一定俾人問到飛起,如果今次真係分拆成功,咁盈信真係分拆啤殼之王,應該要成為商學院教科書的經典實例。
關於分拆多隻殼的原因,都係好官式的「釋放其業務對股東之價值」,呢類的講法都係FA工序化去寫出來,好抽象的,我懷疑起擬通告那位仁兄本身都唔知咩叫釋放價值。睇番盈信這隻股票本身,真係唔算差,2014年應佔溢利1.15億元,派息1仙;2015年賺1.34億元,派息5仙,7倍PE,0.5倍PB。傳統的基本因素去分析,盈信係幾好,而且股價被低估。不過,做建築真係冇乜大特色,市場跟嫖客一樣,個個花心,見VR科技搞得好,就去炒相關概念;見fintech好炒,又去分一杯羹。Fama講的效率市場理論(Efficient Market Hypothesis)跟現實不符,基金、散戶唔多buy,就唔會買。

所以,釋放價值就要行第二條路,就係將業務分拆。只要你一有企業活動,市場就會再留意你,因為no news is bad news,有嘢搞先有嘢睇,而且業務一分拆獨立上市,就變相多了平台多了流動性,把資產、業務價值收窄,亦即係「賺了殼價」咁解。睇番怡益和雅駿,最後都係一年禁售期後以全購方式賣了畀大陸佬。怡益以全購價3.2334元賣給姜建輝,過程又派0.25元股息,賣得相當王道;另一隻雅駿則賣給金誠及寧波和澤潤等等要約人,也是全購方式易手,兩者都畀足當時市場上的殼價,甚至更多。因此,母公司盈信無法自己反映價值,藉住分拆賣殼去把價值釋放在子公司上,雖然繞了門子,但子公司分拆起持貨的股東無人不賺錢,這也是人人都贏的局面,我相信這兩個案例也可能被考慮用作同聯交所角力的論點。


渾水
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