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2016年06月03日

對沖人生:
「六絕月」空倉策略 - 錢志健

中國文化大革命50周年油畫被投資者關注。圖為沈漠武的《最高指示》。  一畫廊提供

悶熱的6月天,有時唔做好過做。6月第一個交易日,美國道瓊斯指數由開市負100點到收市反升2.47點,強橫的芝加哥波幅指數VIX收市回調至14.2。
(1)3月中,美股專家E*trade在香港及新加坡結束所有業務。某程度上,「出出入入」的買賣時代對很多投資者來說有保留。
時移世易,東亞銀行宣佈7月開始把股票零售業務結業,很大程度上也代表了某種買賣模式已越來越不被受落。在傳統基金的領域,當然已無限延伸到在ETF世界中有Smart Beta Investing,即把波幅績效計算在內。對普通投資者來說,他們關注的重點或許只有一樣:放進多少錢,金額有沒有上漲,即我們所說的資金曲線。
最簡單易明的ETF當然有DIA、SPY及QQQ,代表了道瓊斯指數、美國標普500及科技股為主打的指數。你會問,在眾多ETF當中,是否會用期指增加投資部位幅度?視乎投資章程,一撮的ETF會用期指作長倉的投資部位額度(long exposure)。長遠而言,ETF投資作為一種相對低成本的工具已是大勢所趨。美國股票量度依然高企,很大程度上是因為股票上的高頻交易。

(2)是否應該參與更進取的投資策略?以下是一個成熟投資者在北美洲的經驗。90年代末,是科網股泡沫世界的巔峯期。話說一位近乎專業的投資者,利用「call/put」兩邊空倉希望「夾時間值」,即「write OTM call, write OTM put」。做了多個交易日,手勢也很順,差不多九成以上投資部位賺錢。
長話短說,收市前最後十分鐘,突然大市由大跌市被炒上,「write call」的那些期權即時被call走;由於是現金交收,上面那些指數期權重挫高五位數字美元,收市前最後一分鐘,大市又回落。
這是十多年前的事,當然,所謂的程式盤在90年代已大行其道,只是這些盤路上不斷進化及改進。這位近乎專業的老哥,正如剛才我說九成以上的盤路賺錢,但黑天鵝事件可以在你預期當中出現更頻密。
重點:(i)收市前的極速變化可以很極端;(ii)期權上的空倉策略,控制不當會有代價。

壯烈犧牲個案

(3)亞馬遜網路書店已發展到成為全球最大的虛擬百貨公司。2007年Kindle電子書系統開始至今,所售出的電子書已經多個實體書很多。這個接近3,400億美元市值的公司,主腦是久不久「哈哈大笑」的Jeff Bezos。他是科技顛覆者的元老級人物。
還記得2000年亞馬遜的股價由年頭到年尾最後一個交易日股價大跌九成?數年後的生意模式轉型,令它無限復活。另一近期科技顛覆者,是Tesla (TSLA) 電動車創辦人Elon Musk。現多人願意下1,000美元定,去買還未出產的Model 3。只是320億美元市值的Tesla,會否真的「sell the world」?在相對沉悶的「六絕月」,主力股、護盤的期權策略相對任何無謂「壯烈空倉」更實際。

(4)另類投資,無限可能。大部份人也不是「大劉」,可以買飛機或過億名畫作投資。適逢今年是中國文化大革命50周年,啟動日期為50年前的5月16號;一些文革,關於「紅衛兵運動」的油畫,可說是有價有市。
20萬至40萬港元一幅的紅衛兵油畫,等同一步哈利電單車的售價,而他最近展出的沈漢武油畫,去貨十分之好。文革是不可觸碰的記憶禁區,但保存價值在25年後,會否有驚人飆升?
我和第一代畫廊館主方毓仁,即方力申的爸爸,最近有不錯的互動對話。我認為珍藏版哈利的粉絲始終會多於文革油畫大師的筆下描繪。一連串的活動比較,剛才我所講的「call/put」空倉個案例,會放上面書作分享( https://facebook.com/d100runningtherace )。
Happy Trading!

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出

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