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2016年07月14日
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貸評山下:中國債市響起警號? - 黃元山

英利綠色能源是全球領先太陽能板製造商,最終都難逃債券違約命運。 資料圖片

今年上半年中國債券市場違約率顯著上升。
據Wind資訊統計中國已有34隻債券違約,涉及金額達30億元(美元·下同),比去年全年增加近一倍,當中一半來自國營企業,包括煤炭、鋼鐵、有色金屬等產業。

公信力欠國際認可

亦有報告指出,下半年違約風險較高的債券,會以強周期性和產能過剩為主。
例如食品飲料、運輸及房地產。而今年4月份,中國就因市場過於憂慮債市違約風險,決定取消原本要發行的150億元債券,令利差大幅上升之後開始穩定下來。
若從環球債券市場規模來看,中國的債市規模並不小,若然發生系統性問題,也可能衝擊環球金融市場:美國債市規模以35兆元位於首位,日本以11兆元排名第二,中國以6兆元排名第三。
當然,海外投資者參與中國債市的比例仍低,雖然中國過去一年,放寬外國機構投資者進入中國銀行同業債市,並且把投資額度取消,但不少外國機構投資者卻抱有懷疑態度。
主因是中國國內發行的債券欠缺國際標準信貸評級,使債券的公信力未獲國際的投資者認可。
據了解,現時中國企業債當中有80%被評為AA級以上,但債券評級與債券質素是否對等,則要自行分析了。

穩定收益率吸引

又或者,我們可從全球領先太陽能板製造商——英利綠色能源(YGE)的違約事件中看出端倪。
英利綠色能源企業擁有逾1.5萬名員工,而且英利一直努力擴大利潤,雖然最終都逃避不了違約的命運。
但終於在過去五年來,即今年第一季度,錄得淨利潤7,960萬元人民幣,並與債權人就延長還債期限展開談判,以重組債務。
目前中國債市違約風險看似有增無減,但從正面來看,首先中國已經放寬外國機構投資者在銀行同業債市的投資限制,就算有人因信心不足而卻步,但一定亦有人被中國債券穩定的收益率吸引,把握機會入市淘金,從而有助促進中國債市的流動性、擴散性及競爭力。

長遠利結構性改革

而且,雖然短期而言,中國債市違約風險上升可能導致部分投資者的損失。
但從正面角度思考,這亦算是個好兆頭。因為當政府逐漸減少介入違約事件(特別是國企),這不止幫助減少道德風險,對中國結構性改革及長遠債市健康都有着重要效用。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄隔周四刊出

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