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2016年07月28日

基金觀點:談違約

超寬鬆的環球貨幣政策等因素影響下,尋求收息的投資者可留意美國高收益債券。 資料圖片

談及債券,一般投資者都知道債券設有到期日、票面息率及到期價格。雖然債價在期滿前會有浮動,但若投資者持至到期日取回本金的話,大可不必理會中間的債價變動。問題是發債人能否如期向債券持有人支付利息及期滿時償還本金,所以對於採取買入後持有的投資者來說,債券的違約風險成為首要考慮。
投資高收益債時,須知違約情況主要分技術性違約(technical default)及債務清償違約(debt service default)兩種。前者指發行人違反債券契約,而後者是發債人未能如期支付票息或償還本金。一般投資者誤以為一旦違約,債券便會失去所有價值。其實非也,一間公司違約並不代表其所發行的債券的價格會跌至零,當進行資本重組時,債券持有人較股票投資者擁有優先權贖回部份資產。

在過去25年,高收益債市場的平均違約率為4%左右,而恢復率約四成。因此,投資者在評估違約風險時,除了考慮違約率及預測違約率之外,還要計算組合的孳息率在內。以一個孳息率為5%的保守型高收益組合為例,假設違約率為2%及恢復率為40%,經調整後的孳息率為3.8%;但同一假設下,一個提供10%孳息率的較進取的高收益組合,其違約率高至6%及恢復率低至25%,進取型組合的經調整後的孳息率是5.5%。由此可見,一個高孳息率的組合即使蒙受較大違約損失的機會,但最終仍能提高較佳的回報機會。
無疑違約率是重要市場指標之一,投資者在作出投資決定時往往看重實際違約個案,但忽視了這是個滯後數據。回顧金融海嘯時期,高息債價格在2008年11月見底,其時的違約率僅為1.6%,但差不多一年後才見頂,接近11%,而債價已由低位反彈了64%。近期由能源引發的違約恐慌亦出現類似走勢,去年高息債市場跌4.6%,而違約率只是1.8%,今年能源企業的違約數目屢增,但高息債市場錄得近10%回報。
審視當下的高息債市,預測違約率料持續輕微上升,但仍處於低水平。在超級寬鬆的環球貨幣政策及美國未現衰退危機下,美國高收益債市場為尋求收息的投資者提供資金出路。

安聯投資

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