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2016年08月26日

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美股波動率見20年新低 - 潘國光

美股目前波動率偏低,反映全球央行在股市大跌時立即介入護盤,產生令投資者安心的現象。 資料圖片

隨美股再創歷史新高,美股在過去30天的實際波動率近日亦創下逾20年新低。事實上,在此期間標普500指數只有5天的全日波幅錄得超過0.5%,這同樣是過去逾20年來錄得最少的天數。美股期權波動率VIX被外界冠以「恐慌指數」之名,表示該指數越高,反映投資人的恐慌程度越高,指數越低則代表投資者越感安逸自滿。過往當波動率處於低水平,一般表示投資者對市場前景感到樂觀,認為沒有太大需要作對沖,因此引伸波幅相對低,期權溢價也相對便宜。
當前美股(及全球股市)的波動率偏低,並不單純是因投資者對市場(或經濟)前景感到樂觀所產生,而是因應全球(尤其是美歐日)央行在股市一旦出現大跌,便會即時介入護盤這情況感到安心的一種現象。這某程度上,亦反映出經歷了近8年的超寬鬆貨幣政策之後,市場的定價機制已越來越被扭曲了。

過往投資者會根據多項不同的基本或技術因素,來衡量股票或債券的合理價格;但現在,經歷了8年全球央行的積極干預,投資者已逐漸忽略大部份過去被認為是重要的因素,改為只集中研判現時被認為是最重要的因素,就是未來時間央行會否及何時擴大寬鬆措施,以及聯儲局會不會加息。
這解釋了為何在美股創出新高的同時,美債孳息卻仍然處於接近歷來的最低水平。事實上,當前全球已有逾13萬億美元(即接近三分一市值)的政府債券處於負孳息;與此同時,無論是高、中或低評級的企業債券價格均處於近期的相對高點。
全球股債價格近乎同步起跌,基金經理人難作對沖,投資者無視企業盈利、信貸質素、經濟前景等過往用作決定價格的重要因素(事實上,美股標普500整體盈利已連續5季沒有錄得增長)。這就說明為何市場現正屏息以待本周舉行的全球央行年會,特別是耶倫在周五晚上準備發表的講話。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管

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