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2016年09月14日
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立論:唔加息仲令人擔憂 - 林少陽

投資者真正要擔心的,並不是美國加息,而是連美國這個全球經濟火車頭也加不了息。 資料圖片

在剛過去的周末,美股受到聯儲局個別鷹派成員言論左右,擔心今個月及12月底前,將連加兩次息,為近期波平如鏡的美國股債兩市,泛起了一個不小的漣漪。本文出街之時,筆者正在海外出席會議,執筆之時,暫未知本周初港股的反應有多大,然而,有幾點值得中長線投資者留意的趨勢,其實並不會因為港股是否已屆調整,而出現根本性的變化。

美股走火警屬虛驚

日本經濟很可能是全球經濟的領先指標,其經濟於1990年見頂之後,隨着人口逐步老化,國民消費能力大不如前,即使日本央行持續多年量化寬鬆,依然未能重燃通脹。日本經濟見頂之後,中國崛起成為新的環球經濟增長火車頭。但與日本經濟不同的是,目前中國的人均收入仍然遠低於其他成熟經濟的水平。假如中國有能力透過提升個人生產力,即使較低的人口增長,亦可維持中國經濟增長,以高於環球平均值的水平運行10至20年。
提升國民的平均生產力所面對的困難遠比釋放過剩勞動力的價值大。在中國國家的政治及經濟領袖成功找到推動經濟增長的新藥方之前,環球經濟增長仍然有很大的機會,繼續以「低波行車」。假如上述推論成立,美國即使在今年底及明年連番加息,其加息的步伐將會非常溫和。反之,日本、歐洲以至中國,可能仍需要為刺激經濟而繼續維持相對寬鬆的貨幣政策。基於上述原因,上周五美股的那場走火警,很可能只是虛驚一場。

自今年初以來,連續多年跑輸成熟市場的環球新興市場,一反過去五年的常態,重新跑贏成熟市場。根據過往經驗,上述的趨勢變化,一旦形成之後,往往會歷時多年,並不會於短期之內輕易逆轉。
年初至今跑輸新興市場的美股,只要調整的深度不至於大幅拖垮環球資本市場氣氛,其弱勢反而對新興市場有利,因為這將推動資金由美股等成熟市場,轉投其他新興市場。事實上,年初至今新興市場流入的資金,主要透過ETF進行,對新興市場的中小盤股份的提振作用不大。因此即使恒指已較年初低位回升約6,000點,大部份中小型股份仍然大幅落後於大市,反映他們目前的估值仍未偏高。
因此,雖筆者並不清楚港股是否已屆中期調整。然而,即使在宏觀形勢極其困難的2016年上半年,仍然有為數不少的上市股能夠為股東創造價值,只要相關行業的增長持續,其股份的升勢,應該不會在短期之內逆轉。
其實,投資者真正要擔心的,並不是美國加息提速,而是連美國這個全球經濟火車頭也加不了息,因為如果環球利率能夠重返較為正常的水平,那是顯示環球經濟增長已有足夠能力重回升軌!

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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