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2016年10月12日

立論:人幣貶值利好港股 - 林少陽

只要人民幣貶值幅度不足以引發市場恐慌,對港股的影響其實是中性偏好。 資料圖片

重陽節補假過後,港股復市高開低收,與外圍市況一片歌舞昇平的景象,顯得格格不入。
港股昨日之跌,一般相信與中國外滙儲備加速外流,以及人民幣滙率重返下降軌道有關。上述解釋頗為牽強,事關A股在黃金周過後連升兩日,假如市場真的憂慮走資,對國情更加敏感的A股股民,斷不會嗅不到絲毫走火警的味道。周二港股之跌,較大可能是因為在十一黃金周期間,市場已累積了太多短線好倉,而且大多不懷好意,都在等待黃金周假期完結後,港股高開之時沽貨套現。

人民幣滙率在假期之後回落,很大程度是受制於美元強勢。不經不覺,日圓現價已較9月低位回落近4%,英鎊更較9月初貶值近9%。事實上,滙率的升降與當地股市的表現關係非常模糊。例如,英國及日本的本地投資者,明顯地認為買入當地掛牌股份,為對沖日圓及鎊滙貶值的有效手段。因此,當英鎊及日圓自上月底加速貶值之時,英國富時100及日經平均指數節節上升。
香港的情況比較複雜,港人日常用港幣消費,而港幣與美元掛鈎。人民幣貶值減低港人進口成本,港人沒有誘因透過買入跨國企業或出口股對沖人民幣滙率下跌的風險。目前,港股逾半市值的上市股份,其主要結算貨幣是人民幣,因此折算為港幣,人民幣貶值是不利港人及以美元本位的國際投資者,持有人民幣資產。然而,在內地擁有重大市場佔有率的大市值股份,滙率貶值將引發通脹,通脹有利企業盈利增長。因此,滙率貶值對境外投資者的負面影響,其實並不顯著。

事實上,近年不少國際投資者均視日圓貶值為買入日本股票的其中一個重要考慮,因為日圓貶值有助對抗當地通縮,有利上市股份的盈利增長。
年初至今,最積極買入港股的投資者,來自港股通的資金流入。這批投資者的想法,其實與英國人及日本人的想法一樣,買入藍籌股份的其中一個主要目的,是為了對沖本土貨幣貶值的風險。假如上述分析與事實相距不遠,則只要人民幣貶值幅度不足以引發市場恐慌的話,其對港股的影響,其實是中性偏好。

自去年底,中國人民銀行大幅放寬銀根。其對宏觀經濟的影響,於已公佈的上半年業績中稍見端倪。假如即將公佈的第三季度H股的業績繼續這個趨勢,本周的短線調整,將是投資者逢低吸納的機會。
年初至今,全球新興市場有重新吸引資金流入的趨勢。除了香港因大量中資股份在港掛牌,收到近水樓台之效外;年初至今,一直跑輸成熟市場的日本股市,亦大有機會借今次日圓滙率見頂回落,而重新受到國際投資者的垂青。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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