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2016年10月26日

立論:選戰前撈滄海遺珠 - 林少陽

7-11母企Seven & i升值潛力高。 資料圖片

美國大選即將於11月8日舉行,近日金融市場波幅收窄,靜待大選結果出爐。現時人心虛怯,周二下午便收到一位靚女經紀引述《信報》即時新聞報道,指花旗銀行(相信為代客戶持倉)累積了總值45億港元的盈富基金(2800)空倉,查詢是不是要做定防風措施。
查實這區區45億元的空倉,相對期指市場的總未平倉合約,簡直是小兒科。截至昨日為止,恒指期貨未平倉合約總值約2,300億元,而連同2,000億元的國指期貨總未平倉合約,總期貨市場未平倉合約價值高達4,300億元,幾乎是剛才提及盈富基金沽空總值的100倍。
無論是傳媒,還是我那位朋友,似乎都為11月美國大選及12月聯儲局可能加息兩大不明朗因素而憂心忡忡。然而,正所謂有危才有機,只有在大部份投資者都不放膽入市的時候,市場才會出現價值被低估的投資,可供選擇。

雖然說現時大部份國際金融市場的主要指數,都在近年高位徘徊。然而,與此同時環球利率亦在歷史低位,現時多個國家的股票市場平均股息率,皆顯著高於當地無風險利率逾2%至3%,這是金融史上少見的風險溢價水平。
因此,相對債券,房地產及存款利率,目前多個國家的股票指數,其實仍然是眾多資產類別之中最吸引的。
當中,若以股息率相對無風險利率的差距,估值最吸引的市場,是年初至今仍然潛水的東京股市,以及派息向來慷慨的台灣股市。
不過,相對而言,台灣股市估值並不如表面看的那麼吸引,因為增長較佳的中小盤股份,其估值其實不比A股便宜很多。反之,向來被視為估值偏高的日股,目前10至12倍市盈率派息2至3厘的股份比比皆是。

近期日圓由高位回落,隨着國際大宗商品價格回升,日本的貿易盈餘將下降。近來日圓的跌勢,可能只是剛剛開始。
日本股市以出口股為主,日圓弱勢有利其盈利。年底美國如果一如所料加息,或將進一步推低日圓,對日本股市更為有利。
就以日本兩家上市便利店經營商Seven & i及Lawson為例,其預期未來一年市盈率是18至20倍,兩者的自由現金流均充裕,預期派息在2%至3%之間。

上述兩家公司的股息不受經濟景氣影響,前者早前才換了CEO,並積極削減經營不善的百貨業務,以保留更多現金擴張7-11便利店的網絡。雖然7-11的同店利潤率遠高於同業,但目前Seven & i的股本回報率遠低於同業,反映其非便利店業務經營得太差,存在極大的精簡架構潛利。雖然Lawson的估值較便宜,息率亦較高,但是相對而言,本欄認為Seven & i的升值潛力更大。
作者客戶持有Seven & i財務權益

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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