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2016年11月02日

立論:日本政府真正憂慮 - 林少陽

近年日本股市的表現幾乎與日圓滙率的走勢成反比關係。 資料圖片

上期本欄提及的日本股市有收復年初失地之勢。正如上期提及,近年日本股市的表現幾乎與日圓滙率的走勢成反比,假如投資者看得通日圓滙率的未來走勢,幾乎等同於看通日本股市的大方向,而日股較大的波幅,對risk takers有吸引力。
當然如投資者對日圓滙率的方向毫無頭緒,則即使知道這關係亦得物無所用。在解釋為何日圓將有機會重展跌浪之前,首先讓我解釋為何日圓滙率與日股的關係如此密切。

目前日本最頭痛的經濟問題,不止是人口老化,而是更叫日本政府聞風喪膽的的人口逐年下降。過去十年內,日本累計減少了約100萬人,而在全球主要的經濟體系裏,日本應是第一個踏入人口逐年減少困局的國家。即使從經濟數字上來說,日本過去三十年的經濟持續多次陷入經濟衰退之中,但與其他勞動人口仍持續增長的國家不同,由於勞動人口持續下降,日本目前幾乎是長期處於全民就業。
人口減少導致日本內需不振,即使倍晉三盡力推低日圓滙率,並於年初歷史性首次實施負利率政策,至今仍未能有效刺激日本通脹重返正數。在物價長期低迷的市場,投資者很難找到具長線增長潛力的日本本土股份,因此投資者大多只會對在國際市場具競爭力的日資出口企業有興趣。

雖南韓有很多出色的出口企業,但在北亞三大出口市場,仍以日本為馬首是瞻。對於出口股來說,滙率對其會計損益有着舉足輕重的作用,現時日本股市幾乎所有大市值的股份都是在國際上享負盛名的出口企業。近年全球需求增長放緩,出口企業之間的競爭日益白熱化,在實體經濟增長欠奉的情況下,滙率因素對企業損益賬的影響大大提高,這是過去幾年日本股市越來越受滙率變化主宰的基礎。

日圓滙率曾於去年跌至125兌一美元的水平,今年在日本央行宣佈負利率的情況下,卻反其道而行一度急升至100日圓兌一美元的心理大關。這背後的主要推動力,除了因為太多炒家借了Yen做carry trade外,更重要原因是之前的一年多國際能源及原料價格持續急挫,大幅提高出日本的貿易盈餘,令日圓過去一年多累積了很大的升值壓力,並於年初一次過爆發。
隨着商品價格回落,推升日本貿易盈餘的一個重要動力逐步減退。只要政府稍為推波助瀾,不難再次吸引國際炒家借Yen做carry trade。過去一個星期,多家公佈截至9月底止季績的日資出口企業盈利均乏善可陳。但即使是表現令人失望的Panasonic,昨日低開之後便見有買盤承接。其他調低今年盈利預測的出口股(如Seiko Epson),股價更於盈利展望下調後急升,可見當地股市市底之強。

作者客戶持有Panasonic及Seiko Epson財務權益

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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