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2017年03月10日

基金觀點:OECD指經濟與市場脫節 - 潘國光

OECD認為,隨着美聯儲局推進加息步伐,滙率及市場波動性將有所上升,並引發較大型的市場不穩定狀況。 資料圖片

經濟合作暨發展組織(OECD)發表新一期報告指出,全球經濟基礎可能不足以承受來自貿易障礙、股值過高、以及滙率波動等潛在風險,並警告金融市場與基本因素經已脫節,潛在的市場波動性,以及眾多金融脆弱點,均有可能終止當前的經濟復蘇步伐。OECD指全球增長仍較過往的正常水平為慢,財富不均的情況有所上升,消費、投資、貿易及生產力均處於偏弱水平,一旦保護主義進一步增強,貿易增長隨即放緩,經濟下行風險將有大幅上升的可能。
OECD認為,隨着美聯儲局推進加息步伐,滙率及市場波動性將有所上升,並引發較大型的市場不穩定狀況。過去多年的超寬鬆貨幣措施導致多國房價升至歷來偏高水平,企業信貸風險溢價則跌至偏低水平,其間私人信貸持續增長,多國商業銀行的不良貸款比率亦有所增加,一旦利率回升的速度較快、又或需求突然下降,相關資產市場的風險將會傳遞至經濟的不同層面。OECD表示,當前金融市場的波動性偏低,而政治及經濟政策的不確定性卻偏高,是另一個反映經濟與市場脫節的信號。

筆者認同OECD的上述說法。從較近期的市場變化來看,大宗商品價格自年初以來已逐漸回落,去年同期的價格走勢卻見底回升,因此,以按年計算的商品價格升幅已由一兩個月前逾20%,逐漸下跌至少於10%。商品價格回落,一方面反映早前對全球基建投資的樂觀憧憬有所修正,另一方面則反映因供給側改革所帶來的價格支撐力度已有所消退。隨着全球增長續呈疲憊、美國進一步加息、多國(包括中國)的寬鬆貨幣政策力度減弱,商品價格回落實際上是在暗示較長遠的通脹預期正在下跌,這同時亦可見於美國十年期與兩年期的通脹預期差距已呈負數,意謂市場認為長線的通脹率將會低於短線的通脹率。
在這前提下,美股對於「長線通脹向下修正」這現象作出的反應,顯然較商品價格及銅價近期回落的反應速度為慢,前者似乎仍沉醉在特朗普當選會引發經濟「再膨脹」這希望之上。筆者重申,商品價格在未來一兩個季度對全球CPI及PPI的貢獻將會逐漸由正變負,意謂近期多國主要央行對通脹上升的假設將會落空。亞特蘭大聯儲銀行近日對美國首季經濟增長的預測已進一步下調至1.3%,若美聯儲局在增長疲弱及通脹即將回落的情勢下急於加息,將會引發更大型的經濟減速及通脹下跌。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管

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