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2017年03月13日

何車500:
瑞房實際PB勁低 - 何車

瑞安房地產年初至今只漲4%。 資料圖片

二三線內房股近日大領風騷,例如雅居樂(3383)月初至今升17%,年初至今飆52%;中海宏洋(081)月初至今升26%,年初至今飆43%。瑞安房地產(272)現價1.74元,年初至今只漲4%,較52周低位只高出11%,價殘追落後佳選。
(1)瑞房現時市值140億元,主席羅康瑞持57.15%。公司於2006年10月上市,招股價4.47元(經調整,原為5.35元),掛牌一年後升上10元,現價大潛水61%,同期國內地產價格不知翻了多少番,與歷史高價比較更大瀉82%。集團物業及發展計劃主要位於上海,其次重慶、武漢、佛山等,平均質素不差。
(2)2015年全年,瑞房純利7.88億元,往績PE 14.8倍。2016年上半年純利7.68億元人幣,幾乎相等於2015年全年所賺。彭博綜券商綜合券商預測,2016年預期PE 7倍,2017年PE 6.4倍,較一般二三線內房股為低。

目標價翻半番

(3)瑞房吸引力所在是PB低,2017年預期0.28倍,較過去八年平均0.52倍折讓四成半。瑞房持有投資物業及發展中物業共逾830億元人幣(小部分非全資擁有),保守假設市值高於賬面值25%,或日後落成出售可賺25%,則每股實際NAV達8.5元,實際PB低至0.2倍。在市值超過100億元內房股中,瑞房PB相信數一數二最低。
(4)內房股一般令人關注的,是借貸過重問題。去年6月底,瑞房持現金104億元人幣,銀行借貸及票據等共473億元人幣,淨借貸369億元人幣,淨借貸/股東資金比率81%。以實際NAV計,淨借貸比率估計為63%。與同業比較,比率未致高危。

★瑞安追落後,以2015年高位2.64元為目標價,上升空間51%。抵目標價的表面PB不過是0.42位,實際PB不過是0.3倍。

何車
本欄逢周一、三、五刊出

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