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2017年03月20日

何車500:此股有權飆220% - 何車

泛海發展地產代表作有青山公路皇璧。 資料圖片

市值數十億元的二三線地產股,個別PB超過1倍或2倍,當然不宜用作同類股比較的指標。遠東發展(035)、大昌(088)、英皇國際(163)、莊士機構(367)與香港興業(480),有一定歷史與知名度,級數不高,可作為比較代表,五股平均PB是0.49倍。有一隻同級同類股,PB若然與此五股相同,則股價要升390%!它,就是泛海集團(129)。
1)先來Follow Up:冠捷科技(903)上周五績後彈升13%至1.77元,上月6日於1.54元推介此股,設目標價翻一番,即可見3.08元,繼續買,目標價高高,稍後再分析。
2)泛海有33年歷史,發展地產代表作有淺水灣豪宅Grosvenor Place及青山公路皇璧,公司市值23.5億元。去年9月中期結算時,計入酒店重估,每股NAV高達17.88元(不計酒店重估則為12.85元),股價1.78元,PB竟低至0.10倍,亦即股價較NAV折讓九成!

泛海較NAV折讓90%

3)2017年(3月年結)上半年,泛海純利11.45億元,按年激增1.9倍,並相等於對上年度全年的1.6倍。往績PE3.2倍,動態PE(即以過去12個月盈利計算的PE)低至1.6倍。
4)過去十年,泛海只有一年見紅,共賺118億元,相等於公司市值近5倍。公司派低息,股息率僅2厘,保留絕大部份盈利,結果股東資金十年間大增4倍,「孤寒」也有好處(美國股神巴菲特的巴郡也派零息)。
5)多年來,泛海大量借錢大量買債券,賺息差兼賺價,妙計「空手套利」,頗見成績,股東資金回報率耀眼。去年9月底,手上現金加財務資產,減去借貸後,有淨現金3.24億元。
★泛海PB與同級同類股看齊,由0.10倍升上0.49倍,代表股價要升390%至8.7元。PB若與文首所述同級五代表股最低PB的莊士(0.32倍)看齊,泛海也要升220%至5.7元。泛海,有權升2.2倍至3.9倍!

以下附加相關資料,只在網上版刊出,報章版因版位所限,並無刊出。
A)潘政持滙漢(214,市值17.3億元)50.41%,滙漢持泛海(129,市值23.5億元)51.79%,泛海持泛海酒店(292,市值27.3億元,已調整送股因素)64.36%。
B)泛海原持有泛海酒店85.72%,最近透過巧妙安排,泛海酒店紅股1送2,而泛海收取可換股票據,泛海在泛海酒店的持股量降至75%以下,公眾持股量恢復至25%以上。
C)一系三公司中,最吸引的是泛海,其次滙漢。
D)泛海酒店擁有港島皇悅酒店、九龍皇悅酒店、銅鑼灣皇悅酒店,及擁有一酒店位於溫哥華,另有一些小型酒店項目。
E)泛海全資擁有中區泛海大廈(樓面13.3萬平方呎),及灣仔匯漢大廈(樓面20.2萬方呎,早前改名美國萬通大廈),每幢大廈的價值都超過泛海的市值。在元朗、屯門及西貢,發展81萬平方呎住宅,三項發展計劃未來盈利,可能已超過泛海的市值,尚未計算一些小型市區豪宅的利潤。在上海實益發展54萬平方呎別墅,在北京實益發展118萬平方呎商住物業,兩項國內計劃的利潤可能超過泛海的市值。泛海市值低殘得大離譜,於此可見。
F)泛海2017年(3月年結)中期盈利激增1.9倍,績前曾發盈喜。兩個月後公佈末期業績,估計亦有盈喜,時間估計在4周至6周後。

何車
本欄逢周一、三、五刊出

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