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2017年04月02日

摸魚手札:
海航投香港地,邊個埋單? - 渾水

海航早前在香港天價投得九龍啟德地段。

國家呢排好多任務,除了20多年前委托文西阿漆調查恐龍頭骨失竊畀金槍人之外,今年香港候任特首「七七七」亦被委以重任,正式取代「六八九」。金融界和資本市場,我覺得被委以重任的,就係海航了。
我曾經寫多好多篇文章去講海航投地,海航的過度擴張是遠超一般商業邏輯,例如在香港天價投九龍啟德地段,主要用來賣私人住宅。又例如,海航系於香港買了多隻殼,KTL(442)、嘉耀(1626)算是比較近期的例子,要數下去只怕越來越多,是很多殼就沒有太明顯的炒作,都是靜態待機。再例如,養住很多歐豬窮親戚而元氣大傷的德銀,都要引入海航做策略性投資,幫手輸血,未來德銀的百億集資計劃,市傳海航亦有意思參與,有機會進一步再控制德銀,亦即德國的銀行命根。
如果要參考一般做開Leverage buyout的收購例子,可以參考最近我在看的《Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco》,主要講KKR這隻上市的大基金如何吞掉一間公司,但海航沒有這個邏輯。

好像海航這類公司,表面上是民企,但背後必定跟很多深紅中資相識,我大概推算到借海航做併購對國家有何益處。早幾前,中信是比較活躍在第三世界做投資的國企,但頭頭碰着黑,可能有太濃厚的國家背景,容易遇上政治阻力,所以搵民企出手,擔任代言人角色,然後由國家做水喉,提供資金。咁樣係一個相對折衷的做法,既可以淡化「中國」的表面顏色,但骨子內還是達到中國企業控制的效果。比方說,海航之外,黎瑞剛也有做類近的代言人角色,他旗下的基金China Media Capital,就是由國家級銀行國家開發銀行、上海東方惠金、上海大眾、招商局中國基金下屬的深圳天正投資有限公司等作為支持。道理一樣,黎就是一個看似獨立的商人,背後金主卻是國家級企業。國家借平息資金去搞基金,外圍加息,理論上這類基金會因融資成本增加而重傷的,除非加息的差價由國家承擔。
海航買啟德地,是由海航自己出資以及由建銀做支持,海航用的Vehicle就是香港國際建投(687),出奇地,名字看起上來很不「海航」。為了集資去找啟德投地條74.4億,公司決定以溢價供價「一供二」,共集資92億,順便集多一點,以備不時之須,亦好找個理由去谷大市值,部署未來可能轉營做私人住宅發展商。92億這類大數,一般市場上的總體散戶是消化不了,可能只能供過3、4億,最大的部份還是要由海航子公司HNA Finance I和建銀承擔。
以建銀的作風,會做這類刁也實在是意料之內。海航買了這麼多殼,現在總算不是待機,找了個基金集資,國家終於有任務畀海航了。

渾水
http://www.facebook.com/muddydirtywater

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