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2017年04月12日

立論:紙業股跌夠可吼 - 林少陽

國泰於2017及2018年有54%及47%的燃料開支已經做了對沖。 資料圖片

港股繼續在高位整固,至今好淡雙方未分勝負。然而,去年第三季開始急升的商品股,大多已在2月見頂,若由2月高位計算,至今累計跌幅介乎15至30%之間。隨着首季業績逐步揭盅,投資者宜留意市場對相關業績的反應,以判斷是否值得繼續持有相關股份。
在眾多商品股中,造紙行業領先於基本金屬類股份出現周期底部,惟近期多隻造紙股的累計跌幅不少,若非行業周期轉勢,現價或已有逐步吸納的價值。其中,晨鳴紙業(1812)剛宣佈盈喜,預期首季盈利按年增長70至80%,每股盈利28至29分。昨日收市報9.96港元,逆市升1.1%,反映市場並未認為其首季的利好消息已於股價中獲得反映。

以首季盈利年率化計算,全年每股盈利折合約1.3港元,市盈率約7.7倍。由於首季有約兩個星期為春節假,一般是業務淡季,上述年率化盈利或低估了晨鳴實際2017年度盈利能力。
晨鳴為山東省政府屬下國企,經營效率雖然不及民企同業如理文(2314)及玖龍紙業(2689),惟在國內造紙行業整固之下,相信三家造紙龍頭將成為行業整合中的贏家。
按本欄保守的盈利預測計算,目前晨鳴的估值較理文及玖紙存在10至15%的折讓,隨着其業績加速復蘇,預期相關折讓將逐步收窄。

國泰業績難「靚仔」

晨鳴於業績預告中指,首季盈利增長主要受惠於中國供給側改革,公司旗下主要產品如文化紙、銅版紙、白卡紙等售價均錄得升幅。其次,集團通過產能價化升級,以及受惠於1月份湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項目轉資,產量及毛利率同步上升。晨鳴的首季業績增長,部份利好因素(供給側改革)與國策方針息息相關,預期除了造紙行業之外,煤炭、鋁、鐵及銅礦等行業,亦將受惠於供給側改革,預計上述幾個行業將陸續公佈盈喜。
除上述商品股,國內航空業近年亦有復蘇的迹象。不過,這個行業長期受制於油價大幅波動,以及其偏高的外債,人民幣潛在的貶值壓力,將對其滙兌損益有負面的影響,相關股份未必是穩健投資者的選擇。然而,國內三大航空公司,現價之預期2017年市賬率約1倍,乃歷史波幅的中間偏低水平。最近國內正蘊釀加飛機票價,一旦落實,盈利預測將獲得提升。

除了國內三大航空公司之外,近年備受原油對沖打擊的國泰航空(293),現價亦可能有中長線投資價值。該股現價較賬面值折讓逾20%。現時最大的問題在於,集團於2017及2018年仍然有54%及47%的燃料開支已經做了對沖,成本高達每桶89.6美元及81美元。有意買入國泰航空的投資者,要有「長期作戰」的打算,因為未來兩年內,國泰的盈利狀況,都不可能會「靚仔」。

(作者客戶持有晨鳴及玖龍紙業)

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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