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2017年10月20日

八七股災三十周年
歷史會唔會重演?

環球股市行情向好,美股道指衝破二萬三點大關,年內累升約17%。不過三十年前的今日(1987年10月19日),美股卻爆發黑色星期一,單日暴瀉逾兩成,引來全球市場動盪。三十年後的今日,美股三大指數年內屢創紀錄新高外,歐洲、香港、日本及部份新興市場股市也接力破頂。

股市會否打破「十年一劫、逢七必跌」魔咒,抑或跌市難逃,「商品大王」羅傑斯和豐盛金融資產管理董事黃國英同大家拆局,投資淡定有錢剩。

1987年10月19日,道瓊斯工業平均指數甫開市即下跌,早段交易時間幾乎無買盤,全為沽盤。午後道指跌勢加劇,跌幅擴大至250點,全日埋單計累跌508點或22.6%,單日市場蒸發逾5,000億美元(約3.9萬億港元)。美股暴瀉,觸發市場恐慌性拋售。歐洲股市急插外,亞太區主要股市翌日亦急挫。港股當日跌逾400點後,香港聯交所歷史性宣佈停市4日。

87股災成因,至今仍在爭論,很多人在股災後感到奇怪,因當日沒有任何不利股市的消息或新聞,下跌看似並無實在的原因。1986年,美國經濟由高速變為緩慢發展,導致經濟放緩。1987年經濟衰退的恐懼並沒有馬上爆發,然而股市在當年8月達到頂峰,接連數日,股市急速下滑,有評論員當時已警告,技術分析表明,市場處於大跌市邊緣。股災後很多人提出不同的理論,主要認為股災成因包括:程式交易、股價過高、市場上流動資金不足和羊群心理等。

87年股災、股市史上最黑暗一日,華爾街投資高手仍歷歷在目。《金融時報》訪問瑞銀(UBS)場內交易主管Art Cashin指,87年股災跌勢兇猛外,今日市況跟當年(1987年)走勢有許多相似之處。美國著名沽空大師查諾斯(Jim Chanos),則向《彭博》訪問透露,當日想補短倉,卻沒法落盤,紀經電話統統不能接通。查諾斯最後什麼都不做,就是最好的決定。

綜合市場分析,2017年與1987年的美股走勢有五大共通點,包括市盈率(P/E)接近紀錄高位、股市自牛市起步點累升逾兩倍、美國步入加息周期、ETF買賣活躍及良好基本因素支撐。統計今年十大主要市場,今年累積升幅介乎12%至30%,其中港股及南韓指數漲約三成最佳。以估值計,十大市場現價市盈率PE約11倍至25倍,預測PE則為10倍至18倍。(見表)

今年跑贏大市、豐盛金融資產管理董事黃國英指,不必過份憂慮股災重演,主因金融海嘯後各國政府收緊監管,大部份經濟體亦較以往穩陣外,公司亦「見過鬼亦怕黑」汲取教訓,以「輕資產」上陣,降低大跌市出現「火燒連環船」等情況出現。黃國英表示,投資者留意今次牛市數項特徵,大市由小數強勢股撐起外,股市長期偏低成交,以及交易所買賣基金成交活躍,猶如為股市提供一條「大水喉」支撐。投資者來季部署可以留意,趁下年港股通名單檢討,捕捉有機會入圍股票,例如市值50億至60億中小型股票外,還有內地「跌殘」電力股如中國電力(2380)以及騰訊(700)等科網大價股。

「商品大王」羅傑斯記得45歲生日撞正87年股災,羅傑斯透過電郵回覆表示,全球股市接連創新高,無論從估值角度,或投資者情緒表現,跟87年股災出現過類似訊號。然而,羅傑斯指「跌市非一日建成」,發生股災需要時間發酵,是一個過程,「1987年股市在大跌市前,已下跌一段時間。股市急跌時,亦是見底之時。」羅傑斯續指2008年債務問題引起金融海嘯,目前債務問題較海嘯時期更高,預計市場將面對更嚴重問題,破產公司數量將會更多,甚至更糟糕的情況將至。

75歲羅傑斯續指不去預測今季或來季市場表現,但他留意到對沖跌市的投資組合保險 (Portfolio Insurance) 種類越來越多。若股市爆煲,由期權與期貨組合而成的投資組合保險未必為投資者對沖跌市,還有機會令跌勢加劇。此外,投資者不應被「自滿」(complacency)、被市場樂觀情緒掩蓋,忽略市場問題,經時日累積後,這些被「忽略小問題」將成為股市暴跌的理由。羅傑斯又指投資保本之道,就是「唔熟唔買」,透徹瞭解投資項目才做到「最強」投資組合。羅傑斯表示繼續持有中國股票和黃金,前者他希望吸納更多,後者則沒有再增持,留待金價便宜一點再買。

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