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2017年12月03日

貸評山下:央行Put - 黃元山

1987至2006年期間,時任美聯儲主席格林斯潘藉降低利率解決美國經濟及股市困境。資料圖片

從1987年美國股市崩盤以至2008年金融海嘯爆發,環球金融市場上接二連三出現「格林斯潘看跌期權」(Greenspan Put)、「伯南克看跌期權」(Bernanke Put)及「耶倫看跌期權」(Yellen Put),這些金融名詞充滿趣味性,但名詞背後,卻正正展現出美聯儲(Fed)貨幣政策的操作模式,還有它們對美國經濟及金融市場帶來的各種影響。

筆者回顧1987至2006年期間,時任美聯儲主席的格林斯潘藉降低利率,作為解決美國經濟及股市困境的手段,然而誰能料到,這招降低利率彷彿成為美聯儲往後主席們的迷思,不止被伯南克及耶倫沿用至今,他們甚至有變本加厲的動作。

事實上,長期性的低利率甚至零利率都是治標不治本的臨時手段,它或者能夠解決過去的錯誤,但更大可能是造成未來的金融過度(Financial Excess)一發不可收拾。因此,當聯邦公開市場委員會(FOMC)於2000年暫時性容許利率升至6%以上,不少銀行的貸款違約率便急速地大幅上升,一度拖累美國的金融體系幾乎窒息,故2001初只好叫停利率持續上升。

但是金融海嘯後,伯南克和耶倫不止維持這種低利率的政策操作模式,甚至採取一種更為冒險性和投機性的金融策略去調控市場。舉例,FOMC會在公開市場購買數萬億美元的資產,從而提振經濟增長及通貨膨脹。當然,美聯儲既想增加就業率和托升經濟,又同時樂見股票、房地產、商品等資產價格保持升勢,從而營造美好的市場泡沫來掩飾龐大的債務問題,不過,這些手段最終都會有副作用的。

而且,現時不單只是美國,這種印鈔的勢頭已經蔓延到全球,連歐洲央行、日本央行都是施行這種手段來解決經濟問題。不過,回歸當下狀況,「耶倫看跌期權」已經令美國債務負擔比2007年變得更加沉重,同時金融市場變得更加脆弱。

總括而言,如果過去耶倫把數萬億美元投進市場,以維持表面美好,但隨着明年中國經濟放緩等不明朗因素逐現,美聯儲下一步的資金干預還能去到幾盡呢?如果印鈔能解決所有問題,這個世界就永遠不會有問題。當然,筆者估計美聯儲已經洗濕了頭,退市也只會一步一驚心,畢竟它們要一直保持股票及債券市場的穩定價格,這樣才能保障美國付出的金錢不會化為烏有。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經
mailto:wongcomment@yahoo.com.hk

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