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2017年12月06日

立論:錯失一隻倍升新股 - 林少陽

藥明生物今年6月掛牌。圖為主席李革(左)及首席執行官陳智勝。 資料圖片

年近歲晚,又到估明年大市的時節。今年港股升到開巷仍有不少投資者賺不到大錢,投資者應醒覺指數表現其實與自己的投資成績,未必有太直接的關係。
回顧過去一年,有留意筆者專欄的讀者,應該同意筆者過去一年對大市的看法,大致上與市場一路的發展頗為吻合。可惜的是,筆者公司旗下的基金,表現未算突出,很大原因,是沒有在多隻倍升白馬股中下重注。另外,我們公司亦在去年底持有數量太多的價值股,這類股份備受市場忽略,拖低了投資組合的整體回報。
假如筆者在去年底已深信今年大市將牛市重臨,最正確的策略,應該是買重增長型股份。筆者最近與同事談及本人的投資風格,他以帶點失望的表情坦誠地跟我說,他認為我其實不是一位價值投資者。我都不知這樣的評價,究竟是恭維還是批評。
怎樣才算是價值投資者?周二與美林的醫護分析師談及她其中一隻最推介的股份是藥明生物(2269)。該股由IPO至昨日收市為止,股價已升了超過1.2倍,目前2018年預測市盈率近80倍。記得當藥明生物半年前上市時,定價已是未來一年盈利的48倍。如果只看一兩年盈利的話,當時IPO的定價已物非所值。

市場評價最公道

然而,為甚麼在IPO之後,股價依然能繼續穩步向上。須知道,這是一隻市值逾500億元公司背景正當的上市公司,股價表現不似是受人為操控。假如市場價格的中長線表現是最佳估值機器的話,雖則該公司只不過上市約半年時間,未必能這麼快下結論目前的市價就是最佳的市場評價,但投資者能找到比市價更佳的估值基準嗎?如果沒有,應該相信市場的判斷,而不是自己的主觀評價。
據美林的看法,由於藥明生物很多研究項目仍然處於初步階段,明顯的盈利收成期要等到2020年之後,但投資者是不會等到一切變成事實的時候,才肯於股價中反映其手頭項目的價值,而是會作出理性的盈利預測,並將之折現成股票的現值。
事後回看,當初為甚麼沒有認購藥明生物,或多或少是因為筆者多年來對高估值股份刻意迴避的結果。對於投資我們基金的客戶來說,能否做出成績其實是最重要,如果不能為客戶賺錢,甚麼天花龍鳳的學說,也是徒然。要在市場中賺錢,最重要的是了解市場為不同資產定價的邏輯。自己究竟是信奉甚麼投資理念,市場其實從來都唔care。如無意外,無論牛市是否繼續運行,明年港股很可能繼續是一個估值越來越兩極化的市場。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出

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