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2017年12月11日

圓方集:沙地阿美上市變數 - 張宗永

林鄭上周訪問沙地阿拉伯,出力爭取沙地阿美(Saudi Aramco)來港上市。沙地阿美是全球最大的石油公司,前身是美國標準石油公司在1933年在沙地設立的採油公司。1973年,以色列和阿拉伯鄰國爆發「十月戰爭」,美沙關係出現暗湧,沙地政府收購了25%的沙地阿美股權。之後陸續增持,到了1980年,沙地阿美已經是國家全資擁有。
我曾經接觸過一些沙地阿美的融資文件,沙地阿美的估值是按石油的價值而定,接近2萬億(美元·下同),這估值是基於沙地阿美擁有的2,660億桶儲油量,每桶價值8元而訂的。但這估值並不是沒有爭議的,沙地阿美要達到這般估值,依同類公司的尺度,EBITA需要達到1,300億,這絕對是空前的。強如蘋果電腦,最新的年EBITA亦不過是767億而已。上市石油公司的龍頭美國埃克森石油公司(Exxon Mobil),2016全年EBITA是307億。沙地阿美因為是私人公司,一直沒有公開它的財務詳情,市場估計它的開採成本在每桶2到10美元之間,是全世界最低。

政治風險不少

今次的IPO預算集資1,000億,雖然只是它的半成市值,但已經是歷史上全球最大的IPO。紐約、倫敦及香港都希望爭取它的上市生意,目前較被看好的是紐約。 但是,那麼大的IPO,當然會考慮到政治風險,美國雖然一直是沙地的盟友,但是近年因為反恐,有沙地人擔心,如果一旦美國平民翻911的舊賬,要沙地賠償損失,沙地阿美在美國的上市公司很容易成了談判籌碼。當然,亦有支持在紐約上市的人說,沙地在美國已經有很多投資,要避也避不了。
香港的政治中立性在爭取上市生意時,無疑是一張有力的皇牌。市場早前曾經傳出它曾找尋中國國企作基礎投資者,但據聞進展並不順利。
沙地近月來政治動盪,王儲穆罕默德·本·薩勒曼(Mohammad bin Salman,簡稱MbS)正在鞏固自己的權力,大力掃清異己。MbS是當今沙地國王薩勒曼的兒子,今年32歲。傳統上,沙地王位繼承過去六任是兄終弟及,王位是由哥哥傳給弟弟,所有弟弟當過王之後,然後再由弟弟傳回給哥哥的兒子。但薩勒曼一反常規,將皇位直接傳給自己的兒子,這不按常理手法在國內製造了不少政治爭拗。MbS掌權後,提出「沙地2030願景」, 希望將沙地帶進現代社會,政策包括提高女權,這次上巿融得的錢,亦是用來輔助沙地的非石油企業。上月,MbS以反貪腐為名拘禁了十多名王子,和中國很相似,都是通過打擊貪污,順帶清除異己。
特朗普早幾天宣佈,美國將成為第一個西方國家將駐以色列大使館遷往耶路撒冷,這舉動令中東出現一片政治烏雲,會否影嚮油價,甚至左右沙地阿美的上市,尚待觀察。

張宗永
思博資本高級合夥人兼亞太區總裁
本欄逢周一刊出

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