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2017年12月17日

貸評山下:垃圾債ETF - 黃元山

垃圾債的指數的利率,只是比美國國債高3.5%左右。資料圖片

筆者一向支持被動性的投資,如ETF和追蹤指數基金等,不過,使用ETF,尤其是投資於股票以外的ETF,便需要謹慎。事實上,筆者對於追蹤垃圾債指數的ETF尤有戒心。垃圾債,好聽一點就叫高收益債券,是回報和風險都較高的一類企業債券。

那追蹤高收益債券指數的ETF有甚麼問題呢?

具體來說,傳統股票指數的權重是由企業市值決定,因此擁有強勁資產負債表、充足現金流、於業內具有龍頭地位的蘋果公司(AAPL)、微軟(MSFT)、亞馬遜公司(AMZN)等都是標準普爾500指數(S&P 500 Index)的最大成份股,能影響美股走勢。然而,高收益債券指數的權重是根據企業發債規模而定,即企業的發債量越大,其佔債券指數比重便越大,舉例美國通訊公司Sprint擁有350億美元的發債規模便等同其指數比重,而投資者亦可參考美銀美林全球高收益指數(BofAML Global High Yield Index),從以分析高收益市場的變化。換句話說,企業發越多垃圾債,在垃圾債指數的比重就越大,於是,指數基金的投資者對這間企業的exposure就越大。

而且,由於這間企業的垃圾債佔指數的不少份額,而又由於指數基金越來越流行,於是就引發了資金不問價的追入這筆企業債;一般債券市場的流動性不高,垃圾債就更低,於是價格就在低成交量下抽高,債券回報率下跌。在這些被動性投資的資金推波助瀾下,垃圾債的指數的利率,只是比美國國債高3.5%左右!

眾所周知,ETF是能夠複製大量資產類別的廣泛性投資策略,而且複製及交易成本便宜,投資回報表現幾乎能夠完全複製標普500指數或羅素2000指數,與大市的追蹤誤差亦同樣接近。不過,由於垃圾債本身的流動性低,可能會導致追蹤誤差增加;根據投資研究分析軟體Morningstar Direct,截至2016年底止數據可見,被動型管理的iShares iBoxx高收益債券ETF(HYG),以及SPDR彭博巴克萊高收益債券ETF(JNK),兩者投資表現卻遜色於整體債券市場表現。這個情況,在市況逆轉的時候,會更明顯。

然而,金融海嘯爆發以後,湧入高收益資產類別的熱錢與投資者都不斷增加,帶動高收益債券市場規模大幅度成長,而同時間,被動性的投資日漸流行,導致不少人低估了被動性的投資,未必適合於垃圾債券市場上面,當市場逆轉的時候,後果可能會頗嚴重。

黃元山

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